中银国际-澜起科技-688008-Q1环比提升明显，DDR5升级将带动价值量提升-200426

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　　公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年，营收17.38亿元，同比下降1.13%；归母净利润9.33亿元，同比增长26.60%。2020Q1，营收4.96亿元，同比增长22.49%；归母净利润2.63亿元，同比增长16.50%。
　　支撑评级的要点
　　Q1营收、净利润环比提升明显，毛利率保持稳定。公司2019年业绩增长主要原因为：（1）DDR4 Gen 2 plus销售占比提升带来内存接口芯片平均销售单价提升，推动毛利率及净利润增长；（2）销售费用和管理费用下降，其中销售佣金下降明显；（3）公司利用闲置资金所获利息收入及投资收益较2018年大幅增长；（4）计入当期损益的政府补助有所增加。2019年公司毛利率73.96%，同比提升3.42个百分点。2020Q1，公司营收同比增长22.49%，环比增长40.28%；归母净利润同比增长16.50%，环比增长38.89%；毛利率为72.53%，环比下降0.34个百分点。
　　DDR5内存模组新增内置电源模块，技术升级助力价值量提升。DDR5内存模组将首次使用模组内置电源模块技术（VR-ON-DIMM）以提升电源管理效能，电源管理芯片（PMIC）成为DDR5内存模组的重要器件。此外，DDR5内存模组还需要更加智能的SPD芯片和温度传感器（TS）。DDR5内存接口芯片技术的升级将带来芯片价值量的提升。2019年公司已完成符合JEDEC标准的第一子代DDR5 RCD及DB芯片工程样片的流片，第一子代DDR5 RCD及DB芯片工程样片于2019年下半年送样给公司主要客户和合作伙伴进行测试评估。
　　PCIe芯片进展顺利，津逮平台快速成长。当期，互连领域大部分协议标准是基于第三代高数据传输协议（PCIe 3.0），传输速度为每通道8GT/s，而PCIe 4.0的数据传输速率将达到16GT/s，支持更高速度和数据吞吐量。目前，国际上针对PCIe 4.0的Retimer芯片均处于研发阶段，尚未形成成熟的产品销售链和产业化。公司已于2019年完成PCIe 4.0 Retimer芯片的工程样片的流片，性能指标和功能基本符合预期。另外，2019年公司津逮服务器平台产品的销售收入1,627.62万元，同比增长80.61%。PCIe 4.0Retimer芯片的量产和津逮平台的推广将为公司带来新的业绩增长点。
　　估值
　　预计公司2020-2022年的EPS分别为1.021、1.421和1.789元，对应PE分别为90、65和51倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对全球经济影响；津逮平台推广不及预期；新产品研发不及预期。