兴业证券-杭叉集团-603298-复工延迟使得收入微降，全年维持稳健增长-200424

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　　公司发布2020年一季报：公司实现营收20.45亿元，同比下降7.70%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长5.22%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长9.09%；基本每股收益0.25元/股，同比增长8.70%；经营活动产生的现金流量净额-1493.73万元，同比减少2.40亿元；加权平均净资产收益率3.49%，同比减少0.20个百分点。
　　2020年第一季度，公司营收同比下降7.70%，主要原因是复工延迟导致下游需求不足。2020年1-3月，叉车行业销量分别为34201台、54105台、127799台，同比分别下降25.55%、32.88%、16.46%，累计销量216105台，同比下降22.69%。公司收入降幅低于行业销量降幅，我们判断主要原因是产品销售结构发生变化，2019年单价较低的III类车销量占比较高。公司归母净利润同比增长5.22%，主要原因是财务费用减少了965万，投资收益增加了865万，两者合计同比增加1830万元，大幅增厚公司利润。
　　2020年第一季度公司毛利率21.01%，同比增加0.71个百分点；净利率7.67%，同比增加0.69个百分点；ROE为3.49%，同比下降0.2个百分点；期间费用2.64亿元，同比下降2.94%，占营业收入比例12.87%，同比增加0.57个百分点，主要原因是公司研发投入大幅增长；销售费用1.15亿元，同比下降4.17%；管理费用6075万元，同比下降4.69%；财务费用-737万元，同比减少965万元，主要原因是汇兑损益变化；公司继续加大研发投入，2020年第一季度研发费用9477万元，同比增长10.47%。
　　2020年第一季度公司非经常性损益1743万元，同比减少369万元，非经常性损益减少使得归母净利润增速低于扣非后归母净利润增速。公司取得投资收益3630万元，同比增长31.28%，主要原因是联营企业的利润增加。
　　 2020年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额-1494万元，同比减少2.10亿元，主要原因是销售收入减少；投资活动产生的现金流量净额3.92亿元，同比增加5.19亿元，主要原因是投资支付现金减少；筹资活动产生的现金流量净额3082万元，同比减少665万元，主要原因是借款和其他与筹资活动有关的现金减少。
　　我们调整盈利预测，不考虑转增股本的影响，预计公司2020-2022年营收分别为97/106/117亿元，归母净利润分别为7.54/8.63/9.91亿元，EPS分别为1.22/1.40/1.60元/股，对应PE为10.5/9.1/8.0倍（2020/4/24），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争加剧。