兴业证券-赢合科技-300457-多重因素影响2019年业绩增长，一季度利润大增预示业绩反转-200426

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收16.70亿元，同比减少20.00%；实现归母净利润1.65亿元，同比减少49.25%，业绩快报值2.01亿元；扣非后归母净利润1.45亿元，同比减少52.08%；经营活动产生的现金流量净额1.26亿元，同比增长60.30%；基本每股收益0.44元/股，同比减少52.17%；加权平均净资产收益率4.77%，同比减少8.25个百分点。公司以截至2020年4月22日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币0.7元（含税），以资本公积每10股转增5股，不送红股。
　　2019年公司为降低经营风险采取了多项措施，主动放弃部分风险订单，并调整了整线交付的模式，由总包式的两方整线订单调整为含供应商的多方整线合作订单，原本外购设备的相关金额不再计入公司收入。受此影响，公司2019年销售规模下滑，但自制设备产品的收入基本与2018年持平。同时，公司本期信用减值损失达-1.17亿元、期间费用率同比增加5.96个百分点，加剧公司利润端承压。
　　2019年公司毛利率为35.42%，同比增加2.62个百分点；净利润率11.21%，同比减少4.62个百分点；加权净资产收益率5.42%，同比减少8.55个百分点。分业务板块看，2019年公司涂布机、卷绕机业务的毛利率分别为40.98%、32.80%，同比变动-4.15、5.60个百分点。
　　公司发布2020年第一季度报告：公司实现营收5.56亿元，同比增长21.52%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长116.53%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长112.63%；基本每股收益为0.41元/股，同比增长115.79%。口罩机自动化生产线、口罩代工业务成为公司业绩成长新亮点。
　　公司2020年一季度新签锂电订单超过10亿元。据上海电气官方微信公众号2020年4月2日报道，赢合科技签下来自宁德时代、桑顿新能源、湖南时代联合的总计近12亿元锂电自动化设备供货合同，该订单囊括了锂电池生产线前、中、后段众多关键设备。
　　公司引入国内装备领域的大型国企上海电气战略入股实现“混合所有制改革”，在保留快速响应市场、激励机制到位等民企机制优势的基础上，有望获得国有股东行业资源、金融资源、政府关系的加持。全球汽车电动化大潮不可逆转，我们判断未来3~4年锂电设备行业将迎来新的一轮黄金成长期，公司作为进入国际一流锂电企业供应链的领先设备企业，有望充分分享行业成长红利。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为31.46/37.75/45.30亿元，归母净利润分别为4.56/5.58/6.85亿元，EPS分别为1.21/1.48/1.82元，对应4月24日收盘价PE为33.9/27.6/22.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，口罩机业务波动较大。