中银国际-恩捷股份-002812-一季报业绩符合预期，湿法隔膜布局日益完善-200426

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　　公司发布2020年一季报，盈利同比下滑35%符合预期；公司湿法隔膜产能快速扩张，竞争优势明显，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2020年一季报业绩同比下降35%符合预期：公司发布2020年一季报，实现营业收入5.53亿元，同比下降15.76%；实现归属上市公司股东净利润1.38亿元，同比下降34.89%；实现扣非盈利1.05亿元，同比下降41.32%。此前公司预告2020年一季度实现盈利1.32-1.59亿元，同比下降38%-25%；公司一季报业绩与其一致，符合预期。
　　新冠疫情冲击需求导致公司出货量不达预期：据中汽协数据，2020年1-3月我国新能源汽车累计销量11.4万辆，同比下降56.4%；据EVSales数据，1-2月全球新能源汽车销量合计26.86万辆，同比微增2%，由于3月新冠疫情在海外加速蔓延，预计3月海外销量同比下滑。新冠疫情冲击全球新能源汽车需求与湿法隔膜需求，公司出货量不达预期。
　　苏州捷力完成并表，拟收购上海恩捷5.14%股权：2020年一季度，苏州捷力100%的股权完成并表，导致公司资产、负债和费用均大幅增长，此后有望发挥协同作用，进一步提升公司全球湿法隔膜龙头地位和市场竞争力。公司目前持有上海恩捷90.08%的股权，拟对上海恩捷少数股权的转让行使优先购买权，分别以4.10亿元和0.80亿元收购Tan Kim Chwee和殷强所持有的上海恩捷4.30%和0.84%的股权，有望提升管理效率，增厚公司业绩。
　　拟定增扩建隔膜产能：公司此前公告拟定增募集资金不超过50亿元，用于江西、无锡基地隔膜扩建项目，有望进一步巩固行业领先优势。
　　估值
　　在当前股本下，预计公司2020-2022年每股收益为1.30/1.76/2.29元，对应市盈率39.3/29.0/22.3倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新冠疫情影响超预期，新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。