天风证券-利率债市场周报：积极财政钱从哪里来？-200426

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　　2020年在新冠疫情的冲击下，经济将面临更严峻的调整，财政收入也将面临冲击，兵马未动，粮草先行，积极财政所需要的粮草从哪来？财政的增量空间如何维护？
　　按照我们的假设①金融央企利润稳定增长；②税收和土地市场4月开始迅速恢复。2020年相比2019年，金融央企利润和债务性收入是收入的主要增长贡献，金融央企利润贡献2000亿增量，债务性收入贡献3.55亿增量（赤字增1.2万亿，专项债增1.35万亿，特别国债增1万亿）。税收可能会减少2000亿。结余资金的使用减少530亿。
　　国债和地方债发行带来流动性挤压，需要货币数量宽松做对冲；
　　贷款利率下降压降金融机构利润，需要降低金融机构负债成本，而这需要价格型货币政策的引导。
　　财政空间逼仄制约逆周期财政政策的力度和速度，货币政策宽松是财政发力的前提，目前看低利率环境仍将持续，对于债市操作，需要把握低利率环境持续和财政发力滞后的时间差，久期策略仍然占优。
　　风险提示：疫情发展超预期，逆周期政策超预期