兴业证券-中公教育-002607-深耕招录培训，高效体系+教研优势支撑多品类矩阵布局-200426

《兴业证券-中公教育-002607-深耕招录培训，高效体系+教研优势支撑多品类矩阵布局-200426（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中公教育-002607-深耕招录培训，高效体系+教研优势支撑多品类矩阵布局-200426（41页）.pdf（41页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司为国内领先的职业教育机构，扎根招录考试培训，放眼全市场summary＃，业绩持续高增长。公司主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，主要服务于18岁―45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务；截止2019年末，在全国拥有1,104个直营分支机构，深度覆盖300多个地级市，并正在快速向数千个县城和高校扩张，拥有13,475名授课师资，2,051名研发人员，总员工数超过35,000人，2019年面授培训人次突破150万，线上培训人次近180万；2015-2019年收入和净利润CAGR分别达45%和83%；公司核心收入来自公务员序列，但随着其他系列快速增长，公务员序列的收入占比已经由2015年的65%下降至2019年46%，2019年度教师、事业单位和综合招录3个序列呈现多序列均衡快速发展，单个序列的平均营收超过了10亿元，同时，近年来公司加强线上业务投入，2019年线上培训收入10.36亿元，同比大增133.5%，占比由2015年提升至2019年11.36%。
　　招录优势地位不断强化，考研快速成型，长看更广阔的职业能力培训。公司短期受益于稳就业背景下，公务员、事业单位、考研招录名额和报考人数的增加；中长期受益于经济结构转型、高校人才持续扩张及城镇化不断推进，带动职教市场蓬勃发展，同时，在就业竞争加剧、学员支付能力提升、头部公司定价能力提升多重因素影响下，参培率和客单价预计将有持续提升的空间；长期看公司业务领域不断延伸，撬动更大市场空间。
　　四重优势叠加构成核心护城河。公司依托重研发、完善教师队伍培养、多元化产品、强渠道打造的垂直一体化快速响应能力，打造了高效平台优势；研发：持续高增长研发投入叠加全职人员+标准化+深入前端研发模式；师资培养：完善的培训和考核机制；产品：多元化产品矩阵满足不同基础学员需求及丰富产品线满足不同职业需求；渠道：全自营，广覆盖，不断深入基层和高校。
　　产业结构升级背景下职教重要性不断提升，头部职教公司模式不断成熟快速获取高市场份额。近年来，随着经济结构调整，职业教育在教育体系中的地位正加速提升，社会化办学受到政策支持，教育行业极具政策敏感性，政策支持为行业健康发展奠定好的基础；产业结构升级叠加城镇化率提升推动公共服务水平不断提高，为公职及基层事业单位招录市场、学历提升及职业技能提升等创造了强劲的增长动能；非学历职业教育行业在全国广泛分布，长尾效应特征显著，但随着头部公司在品牌、教研、师资培养及渠道等方面能力不断强化，依托上市公司平台优势，会持续获取更高的市场份额及进行品类扩张。
　　盈利预测及投资建议：在传统强势领域公务员招录领域优势更近一步巩固提升，事业单位和教师序列持续快速增长，模式复制在考研等领域获得成功；20年稳就业背景下，招录显著回暖，考研招录人数大幅提升，今年面临较好的市场环境；中长期来看，我们认为高校学生规模在入学率提升背景下较长时间保持高位水平，参培需求预计将稳步提升，公司依托教研、授课、产品、渠道、督学等方面优势，行业地位不断提升，有望持续获取超出行业增速；同时，在需求端，随着产业结构调整及对学历要求提升，招录类需求预计保持平稳增长，而职业技能提升需求预计保持旺盛态势；上调公司20-22年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.41、0.55、0.72元，4月25日收盘价对应PE分别为59/44/34倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、新业务拓展不及预期、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓、教育行业政策风险及其他行业系统性风险等。