兴业证券-盈峰环境-000967-环卫装备稳居行业第一，环卫服务收入大增-200426

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　　盈峰环境发布2019年年报及2020年一季报：2019年实现营业收入126.96亿元，同比减少2.67%；实现归母净利润13.61亿元，同比增长46.62%。2020年一季度实现营业收入21.99亿元，同比减少19.90%；实现归母净利润1.44亿元，同比减少39.26%。
　　环卫装备稳居行业第一，环卫服务收入大幅增长61.72%。（1）2019年公司收入同比下降2.67%，其中a）环卫装备实现收入70.34亿元（营收占比55.40%），同比下降4.75%，实现销量20217量，同比-11.19%，销售规模仍然稳居行业第一，约为行业第二名近3倍；b）环卫服务实现收入10.01亿元（营收占比7.89%），同比大幅增长61.72%，2019年新增的环卫服务合同总金额为97.20亿元（同比+11.58%），年化服务金额为8.55亿元（同比+99.30%）；c）环境监测及固废处理业务收入为11.91亿元（营收占比9.38%），同比下降28.03%；d）电工材料制造及其他业务收入34.69亿元（营收占比27.33%），同比+2.47%，相对稳定。2）公司毛利率26.04%，同比增长0.97pct，其中环卫装备及服务业务毛利率较高，为31.40%，同比增长1pct。公司四费比例12.66%，同比下降0.18pct。3）现金方面，公司收现比101.51%，同比增长17.27pct，回款情况改善。
　　依托环卫装备龙头的竞争优势，推进环卫服务业务快速增长，完善"从前端投放到后端处理"全产业链。2018年11月，公司完成中联环境100%股权收购过户，收购价152.5亿元，资金来源均为增发，增发价7.64元/股。中联环境2018-2021年承诺业绩为9.97/12.30/14.95/18.34亿元，收购估值15/12/10/8倍。2018年，中联环境扣非净利润为11.05亿元，超额1.08亿完成承诺；2019年，中联环境扣非净利润为12.64亿元，超额0.34亿完成承诺。中联环境是我国环卫装备行业龙头，环卫机械市场占有率连续15年排名第一。公司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势，推进环卫服务的战略，完善"从前端投放到后端处理"全产业链，其环卫服务业务历经四年的努力，竞争能力快速跃升，现已发展成为具有自身特色的智慧型环卫体系，2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四名。
　　环卫服务行业进入高速增长期，融资条件改善，利好龙头。自环卫市场化改革后，叠加PPP模式的兴起，环卫服务行业出现爆发式增长，2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元，增速分别为80%/29%/50%/14%，目前环卫服务市场化率仅40%左右，市场化率依然存在较大提升空间，将推动订单量继续增长。此外，2020年以来多家环卫新股上市，行业的融资条件大幅改善，现金流明显好转。盈峰环境凭借环卫装备龙头的竞争优势，环卫服务业务快速扩张，作为龙头将受益于行业的增长和现金流的改善。
　　投资策略：维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固，环卫服务业务快速增长，全产业链不断完善。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元，对应4月24日收盘价的PE分别为11.4X、9.6X、8.1X。
　　风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。