兴业证券-垒知集团-002398-业绩符合预期，静待复工拉动需求-200426

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　　投资要点
　　事件：公司披露2020年一季报，报告期内实现营业收入4.53亿元，同比下降25.21%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降40.80%；实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比下降46.37%，基本每股收益0.08元/股。公司预计2020年1-6月归属净利润增加0-30%，达到2.06-2.68亿元。
　　点评：
　　一季度受疫情影响业绩承压。。2020年一季度受新冠疫情影响，基建等工程施工项目推进缓慢，工程检测与混凝土外加剂需求大幅下降，公司业绩受到较大影响。一季度公司营业收入4.53亿元，同比下降25.21%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降40.80%。受收入下滑影响，公司销售毛利率28.78%，同比下降2.38pct，销售净利率11.88%，同比下降3.42pct；期间费用率18.12%，同比上涨3.81pct。其中销售费用率7.63%，同比上涨0.6pct；管理费用率5.28%，同比上涨0.4pct；研发费用率5.29%，同比上涨3.1pct、财务费用率-0.08%，同比下降0.1pct。
　　现金流及应收款基本稳健。一季度经营性现金流量净额/净利润-2.22，同比下降0.96，主要受下游开工推迟及公司偿付应付账款影响，20Q1应付账款及票据环比减少2.75亿元。但20Q1收现比达到119.53%，同比环比皆显著提升，整体现金流情况较为健康。20Q1公司应收账款周转率0.24次，同比略微下降0.15次，整体维持稳健。
　　复工复产推进，二季度回暖可期。一季度政治局会议强调稳增长，首次提出“六保”和以“更大的宏观政策力度对冲疫情影响”，要求积极扩大有效投资，实施老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施建设。我们预计随后续复工及赶工，公司销售情况有望企稳回升。
　　投资建议：公司不断推进全国化布局，长期市占率将稳步提升，2020年在基建增速大幅改善情况下有望实现业绩高增，原材料价格下跌有望带来利润弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.15亿元、6.43亿元和7.98亿元，对应4月24日收盘价PE为14.21、11.37和9.16倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动。