中信证券-捷佳伟创-300724-2019年年报点评：毛利率短期承压，盈利增长韧性强-200427

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　　公司2019年营收/净利润分别增长69%/25%，毛利率受行业激烈竞争短期承压，未来有望受益于新品加速推广和下游需求持续升级，迎来盈利改善和长期增长；预计2020-2022年EPS为1.63/2.36/3.16元，对应PE 33/23/17倍，给予目标价62.01元，维持“增持”评级。
　　毛利率短期承压，19Q4盈利触底。公司2019年营收25.27亿元（同比+69.3%），归母净利润3.82亿元（同比+24.7%）；其中Q4营收7.23亿元（同比+83.1%），归母净利润0.41亿元（同比-8.6%），盈利略低于此前预期。公司2019年毛利率32.1%（同比-8.0pcts），其中Q4毛利率28.0%（同比-9.2pcts），或主要由半导体掺杂沉积设备在行业竞争下阶段性降价所致，预计随着公司加快高端新品研发推广，毛利率有望于2020年实现回升。
　　费用控制能力优化，现金回款能力下滑。2019年公司期间费用率为14.2%（同比-0.5pcts），其中销售/管理（含研发）/财务费用率为7.1%/7.7%/-0.6%（同比-0.9/-0.5/+0.9pcts）；经营性现金流净额为-2.54亿元（同比-321.3%），收现比率0.727（同比-0.13），净现金回款能力有所下滑，预计主要与银行承兑汇票占收款比例提升有关。
　　在手订单充足，业绩增长持续性强。截至2019年底，公司预收款项达20.01亿元（+47.4%），存货增至33.42亿元（+60.1%），其中发出商品余额占比84.7%，在手订单充足；其中公司2019年与通威股份及其子公司签订订单金额达9.7亿元，有望于未来两年内陆续执行，业绩增长具备较强持续性。
　　加快新设备研发推广，受益电池技术持续迭代。公司积极推进HJT电池片设备国产化，背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售，TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。公司受益光伏PERC+、TOPCon、HJT等技术革新，需求具备长期增长韧性，业绩有望持续提升。
　　风险因素：光伏发展不及预期，新签订单规模低于预期，设备研发推广缓慢等。
　　投资建议：基于公司新品研发推广提速，以及产品升级所带来盈利改善，上调2020/2021年净利润预测至5.2/7.6亿元（原预测为5.1/6.2亿元），新增2022年净利润预测为10.1亿元，对应EPS 1.63/2.36/3.16元，对应PE 33/23/17倍，给予目标价62.01元（对应2020年38倍PE），维持“增持”评级。