华泰证券-恒生电子-600570 -中台战略及国际化引领公司新方向-200427

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　　公司2019年扣非业绩增速为72.54%，超出业绩预告上限
　　公司2019年公司实现营收38.72亿，同比增长18.66%；归母净利润14.16亿，同比增长119.39%；扣非后归母净利润8.90亿，同比增长72.54%，超出业绩预告上限。经营性现金净流量10.71亿，同比增长14.27%。公司预计2020年主营收入约为44.52亿，同比增长15%；人员成本费用预算约为35.71亿，同比增长20%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58、1.97、2.40元，维持买入。
　　2019年银行IT及国际化业务增长亮眼，费用整体管控效果显著
　　2019年，公司大零售IT营收14.72亿，同比增长18.57%；大资管IT营收11.09亿元，同比增长16.17%；银行IT与产业IT营收3.22亿，同比增长27.53%；数据风险与基础设施IT营收2.67亿，同比增长16.30%；互联网创新业务营收5.45亿，同比增长16.52%；非金融业务营收1.52亿，同比增长37.60%。国际化方面，境外营收2.4亿，同比增长41.46%。2019年公司费用管控优秀，期间费用同比增长8.1%，人员同比增长3.3%。期间费用率同比下降6.95个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降3.1、1.11个百分点，研发费用率40.29%，同比减少2.76个百分点。
　　中台战略推进卓有成效，云、AI及区块链创新业务领先市场
　　公司确定了“Online”核心战略下的“6+6”业务规划，形成了以技术、数据、业务三大中台为核心技术底座，叠加上层小应用微服务的架构。技术中台JRES3.0应用率已经达成93%，并进行了外部推广。业务中台、数据中台完成部门组建，推出第一代产品并有了多个行业的落地应用。云毅资管云、云英财富云SAAS服务、海外云业务收入持续增长；新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款AI产品，以及HSL2.0平台、范太链、贸易金融平台、供应链金融4款区块链产品。
　　金融开放与创新以及国际化是公司未来成长的核心驱动力
　　展望2020年及未来，公司成长驱动力主要来自于：1）金融国产化、科创板/新三板深化改革、新证券法修订等带来的政策性需求；2）金融对外开放带来的外资机构IT需求；3）金融开放推动中国金融机构业务不断深化和创新，金融IT需求将越来越多；4）随着国内金融机构及公司自身在国际化方面的持续推进，国际市场成为潜在的利润增长点；5）随着云计算、高性能、AI、大数据、区块链等前沿IT技术的发展，金融机构从信息化向数据化、智能化方向发展，带来新的IT需求。
　　看好公司长期发展前景，维持“买入”评级
　　鉴于公司中台战略及国际化推进较快，上调公司2020-2021年归母净利润分别为12.68（前值11.74亿）、15.85（前值14.52亿）,新增预测2022年归母净利润为19.31亿，EPS分别为1.58、1.97、2.40元，对应PE分别为60、48、39倍。看好公司作为金融IT龙头的长期前景，维持买入评级。
　　风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。