国信证券-长城汽车-601633-2020年一季报点评：受疫情和汇兑影响业绩大幅下滑，Q2有望逐步恢复-200427

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　　净利润低于预期
　　公司Q1实现营收124.16亿元（-45%），实现归母净利润-6.5亿元（-184%）。受疫情影响，收入大幅下滑，同时汇兑损失导致财务费用同比增加5.4亿元（Q1美元兑卢布上涨26%），一季度利润低于预期。
　　汇兑损失增加财务费用，研发费用逆势增加
　　2020年Q1公司毛利率为9.33%，同比降低4.39pct，销量大幅下滑增加单车固定成本，削弱盈利能力。2020年Q1费用率为15.87%，同比增加7.86pct，其中财务费用率为3.89%，同比增加4.16pct，主要系俄罗斯子公司未尝美元负债产生汇兑损失，财务费用同比增加5.4亿元；销售费用率3.53%，同比下降1.08pct，公司减少当期运费和广告宣传费所致；研发费用率4.92%，同比增加3.04pct，公司逆势持续加大新能源和智能驾驶等方向研发投入。
　　Q1疫情影响较大，Q2销量有望回升
　　受疫情影响，Q1产销大幅下滑，产销分别完成14.6和15.0万辆，同比分别下滑49%和47%。3月分别6.0和5.9万辆，同比分别下滑42%和43%，下降幅度缩窄。部分车型表现相对较好，一季度M6销量下滑16%，H9增长18%，长城炮销售1.21万辆。随着今年陆续推出炮越野版、R2和全新平台车型，有望完成102万辆股权激励目标。Q1单车均价为8.27万元，同比增加4554元，一季度产品结构变化，价格较低的欧拉品牌销量占比从5.0%下滑1.8%。
　　开启全球化时代，维持“买入”评级
　　成本管控见效，盈利改善，全球化+新能源战略稳步推进。根据疫情影响和公司股权激励目标，我们维持前期盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.48/0.58/0.70，对应PE分别16.5/13.7/11.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　汽车销量低于预期；单车盈利恶化。