中信证券-江丰电子-300666-2019年年报及2020年一季报点评：靶材国产化加速推进，公司进入快速成长期-200427

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　　公司业绩快速增长，靶材产品质量突出，下游客户认可度高，受益于国产化替代需求和产能的逐步释放，公司具备高成长性。我们预测公司2020-2022年EPS为0.39/0.56/0.77元/股，维持“买入”评级。
　　2019年业绩归母净利润同比提升9.14%。公司2019年实现营收8.25亿元，同比+26.98%；实现归母净利润0.64亿元，同比+9.14%。2019年Q4实现单季营收2.56亿元，同比+41.90%，环比+15.84%；单季实现归母净利润0.32亿元，同比+132.44%，环比+68.42%。公司2019年获得其他收益3346.69万元，主要为政府补助，较去年增加2104.19万元。从费用端来看，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.5%/9.9%/7.2%/1.9%，较去年同期变动-0.3/+3.5/0/+1.1个pct，其中管理费用方面主要变动为2019年度摊销的股票期权费用1622.20万元，以及与收购Silverac Stella重组相关的审计、评估、律师、财务顾问等费用1128.28万元。
　　靶材销量持续提升，下游认可度不断提高。公司2019年靶材销量54019枚/套，较去年同比+8.07%。半导体领域靶材产品成功实现在7nm芯片制造中应用，进入国际靶材技术领先行列，市场份额进一步提升，已经成为台积电、中芯国际、海力士、联华电子等客户的主要供应商；平板显示领域靶材产品销售持续增长，铝靶、铜靶、钛靶等产品已经在合肥京东方、深圳华星光电、天马集团、和辉光电等实现了批量销售，并成为主要供应商，公司钼靶也正式下线，并已送样认证。
　　2020年一季度归母净利润同比提升55.65%。公司2020年Q1实现营业收入2.39亿元，同比+43.34%，环比-6.64%；实现归母净利润0.17亿元，同比+55.65%，环比-46.88%。受疫情影响，海外靶材供应商物流运输紧张，驱动国产化加速。公司于2月10日复工，2月份订单大幅增长，出货量接近9000枚，同比增长75.3%；3月份靶材产量突破万枚，产量及出货量创历史新高。
　　募投项目进展顺利，市场竞争力不断提升。公司年产300吨电子级超高纯铝生产项目已完成并结项，相关技术指标已达到同类进口原材料水平，2019年实现效益741.89万元。年产400吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目，部分设备已完成安装调试，部分生产线完成了调试和试运行并投产，其生产的高纯钼靶材坯料品质优良，公司首套自主研发生产的高纯钼溅射靶材已顺利下线，预计将于2020年6月达到预计可使用状态。分析检测及客户支持服务中心建设项目已完成并结项。公司募投项目进展顺利，有望进一步提升公司市场竞争力，为公司发展提供动力。
　　拟收购Silverac Stella，丰富产品结构实现协同发展。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买共创联盈持有的Silverac Stella 100%股权，实现对SolerasBVBA、Soleras US、梭莱江阴三家实体公司的控制。收购公司的主营业务为磁控镀膜靶材及镀膜设备的研发、生产、销售、升级和维护等，靶材包括锌锡靶、硅铝靶、氧化钛靶、锂靶等，镀膜设备包括端块、磁控棒等，应用于建材、汽车、消费类电子产品和可再生能源行业。预计本次收购将丰富公司的产品结构，与公司形成良好的协同效应，增强公司的盈利水平和市场竞争力。
　　风险因素：收购存在不确定性；募投项目进展不及预期；下游需求波动；产品价格波动。
　　投资建议：公司靶材产品质量突出，已进入中芯国际、台积电、格罗方德、意法半导体、东芝、海力士、京东方等全球知名厂商供应链，受益于国产替代需求和产能逐步释放，公司具备高成长性。基于公司年报业绩超预期及上述考虑，我们上调公司2020/2021年EPS预测为0.39/0.56元/股（原预测为0.27/0.42元/股），新增2022年EPS预测为0.77元/股，维持“买入”评级。