兴业证券-石化行业周报：原油价格继续下跌，PTA~PX价差缩窄-200427

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　　投资要点
　　本周涨幅前四的石化产品：石脑油（日本CFR），+19.0%；丙烷（华东到岸冷冻价），+5.2%；苯酚（华东），+1.8%；丙烯酸甲酯（华东），+1.7%。
　　本周跌幅前五的石化产品：原油期货（Brent），-23.6%；纯苯（华东），-9.9%；丁酮（华东），-9.4%；丙烯酸丁酯（华东），-7.6%；聚酯切片（半光华东），-7.5%。
　　本周价差涨幅前五的产品：丙烯酸甲酯-丙烯酸，+20.5%；PET切片（瓶级）-原材料，+5.1%；顺酐-碳四，+4.9%；EO-乙烯，+4.5%；乙二醇-乙烯，+2.3%。
　　本周价差跌幅前五的产品：PET切片（半光）-原材料，-32.4%；乙烯-石脑油，-29.3%；PET切片（有光）-原材料，-28.4%；丙烯-丙烷，-22.0%；丙烯酸-丙烯，-16.8%。
　　原油需求下滑叠加持续累库，本周原油价格继续下跌。全球原油需求持续走弱，IEA预计4月全球原油需求量将同比减少2900万桶/天。从库存角度看，美国原油库存连续增长，截至4月中旬，美国重要原油中心的库容已占用70%。从炼厂开工率看，美国炼厂开工率降至67.6%，低于5年均值水平，原油加工减少导致库存累积，进一步推动原油价格下行。本周WTI与Brent期货结算价分别下跌7.3%和23.6%至16.94美元/桶和21.44美元/桶。
　　截至4月17日当周美国商业原油库存环比增加1924.8万桶至5.19亿桶，美国战略原油库存6.35亿桶（周环比持平），汽油库存增加491.4万桶，馏分油库存增加628万桶；4月17日当周美国原油产量为1220万桶/日，周环比下降10万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1245.6万桶，环比减少20.9万桶/日，毛加工量1282.5万桶/日，环比减少28.8万桶/日，炼厂开工率为67.6%，环比减少1.5个百分点。贝克休斯油服数据显示截至4月24日当周，美国活跃石油钻井数为378台，环比减少60台。
　　部分工业用户需求走弱，LNG价格小幅下跌。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.48元/立方米，环比上周持平。供应方面，本周LNG液化工厂开工率为55%，较上周下降1百分点。需求方面，外贸订单减少，部分工业用户减产，局部LNG需求减弱。本周华北易高LNG出厂价格为3120元/吨，环比上周下降180元/吨。
　　PTA价格下跌，PTA-PX价差缩窄。截至4月24日，PTA（华东）价格为3140元/吨，环比上周下跌105元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为87.2%，环比上周上升0.3个百分点。供应方面，福建佳龙60万吨装置8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，计划维持1个月；扬子石化35万吨装置12月12日停车检修，计划转产IPA，延期重启；中泰化学120万吨装置4月1日停车检修，原定4月15日重启，延期至本周末重启。本周PTA检修产能约350万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4608.5万吨，在产产能开工率为97.1%。截至4月24日中纤网数据显示PTA流通环节库存为244.3万吨，周环比持平。PX价格下跌1.7美元/吨至470美元/吨，PTA价格下跌幅度大于PX，PTA-PX价差缩窄至679.6元/吨，较上周五下降99.2元/吨。
　　涤纶长丝产销总体偏淡，库存上涨。下游纺企涤丝原材料库存高位，仅以刚需采买为主，市场交投气氛偏淡。江浙主流大厂平均产销40%~60%，周环比增加10个百分点。中纤网数据显示截至4月24日涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为31、18和23天，较上周均分别上涨2、1和2天。截至4月24日，DTY、POY和FDY价格分别为6600、4720和5280元/吨，较上周分别下跌100、130和120元/吨。DTY、POY和FDY原料价差分别为2774.2、894.2和1454.2元/吨，较上周五分别变化+22.6、-7.4和+2.6元/吨。
　　重点关注公司：油气改革大背景下，原油进口、成品油出口权限逐步放开，民营企业布局上游大炼化，新建项目兼具规模、工艺、配套、效率等优势，整体而言竞争力较强；部分龙头企业产业链一体化程度较高，规模、成本优势明显，伴随新产能、新品种的释放以及上下游产业链的延伸，未来有望持续成长。
　　中国石化，油价80美元/桶以下时发改委成品油定价不减扣加工利润，炼油景气有望延续，销售公司拥有加油站3万余座，具有区域位置优势，竞争力较强，未来境外拆分上市，有望带来价值重估。
　　桐昆股份，作为涤纶长丝龙头企业，长丝产能持续扩张，未来市占率有望进一步提升，公司积极向上游延伸产业链，参股浙石化炼化一体化项目，完成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链布局。
　　荣盛石化，公司为PTA、PX龙头企业，PTA权益产能约600万吨、PX产能160万吨，浙江石化2000万吨/年炼化项目全面投产，该项目规模、成本、配套优势明显，竞争力较强。
　　恒力石化，公司历经重大资产重组，收购控股股东旗下恒力投资和恒力炼化100%股权，恒力投资旗下恒力石化拥有660万吨PTA装置，其为全球最大PTA单体工厂，此外公司2000万吨炼化一体化项目已于2018年底投料，现已满产，炼化项目具规模、配套等优势，竞争力较强，同时乙烯项目投产，亦将为公司贡献利润。
　　恒逸石化，作为PTA龙头企业，参控股产能1350万吨，权益产能612万吨，将充分受益于PTA行业复苏，公司上下游产业链同时扩张，上游完成文莱PMB800万吨/年炼化项目建设，下游扩张涤纶长丝产能，未来将打通炼油聚酯涤纶、炼油-锦纶双产业链。
　　卫星石化，公司为丙烯酸及酯龙头企业，现拥有丙烯酸产能48万吨、丙烯酸酯产能45万吨，分别占国内总产能17%和15%，公司子公司平湖石化另规划丙烯酸、丙烯酸酯产能36万吨，未来产能有望进一步扩张，龙头地位稳固，此外公司向上下游延伸产业链，上游拥有90万吨PDH装置，配套45万吨聚丙烯装置，下游配套SAP、高分子乳液装置，产业链完善，公司规划连云港石化250万吨乙烷裂解制乙烯项目，未来乙烯项目建成投产后，将成为公司新的盈利增长点。
　　东方盛虹，公司拥有210万吨/年涤丝产能，2019年收购虹港石化150万吨/年PTA资产和盛虹炼化（连云港）。目前公司在建项目众多，包括港虹化纤20万吨长丝产能，虹港石化240万吨PTA项目以及1600万吨炼化一体化项目，涤丝、PTA未来产销将保持增长。炼化一体化项目拥有1600万吨/年原油加工能力，PX产能280万吨/年，乙烯产能110万吨/年。炼化项目建成后，公司将形成炼油-PX/MEG-PTA-涤纶长丝格局，全产业链格局有助于公司抵御周期波动风险，同时炼化项目将成为未来业绩的强力增长点。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。