中信证券-赣锋锂业-002460-2021年三季报点评：管理费用拖累利润增速，产业链布局继续深化-211027

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公司第三季度利润增速放缓主要系管理费用上升影响。

四季度随着锂价大幅上涨，公司利润大增可期。

公司仍然是锂行业最受益于锂价上涨的标的。

同时公司不断加强资源布局并将业务延伸至电动车产业链各个环节，有望创造多个新的利润增长点。

维持公司目标价227元，维持“买入”评级。

▍前三季度营收和利润均大幅增长，第三季度净利润增速偏低。

公司前三季度实现营收70.54亿元，同比增长81.19%，实现归母净利润24.73亿元，同比增长648.24%，扣非后归母净利润14.28亿元，同比增长435.58%。

第三季度单季实现营收29.89亿元，环比增长21.65%；单季归母净利润10.56亿元，环比增长12.29%，扣非后归母净利润5.93亿元，同比增长538.50%，环比增长9.41%。

▍公允价值收益和管理费用上升对公司前三季度利润影响较大。

2021年前三季度公司公允价值变动净收益达到9.94亿元，较2020年同期继续大幅增加，主要来自公司持有的Pilbara公司股价上涨带来的收益。

公司前三季度管理费用为2.84亿元，同比增长185.67%，其中第三季度公司管理费用高达1.76亿元，环比增长134%。

管理费用的显著增加主要是股权激励费用所致。

▍三季度锂盐价格涨幅有限，公司业绩还原后符合预期。

三季度国内碳酸锂和氢氧化锂均价分别为10.98万元/吨、11.67万元/吨，环比分别上涨24%和35%。

若将公司股权激励摊销的费用进行还原，公司第三季度扣非归母净利润约为6.9亿元，环比增加约28%，与锂价上涨趋势一致。

表明公司利润仍充分受益于锂价上涨，且若四季度锂价如预期大幅上涨，公司盈利能力预计将继续提升。

▍公司继续完善产业链布局，打造一体化“赣锋生态”。

2021年第三季度以来，公司继续在上下游产业链同时发力，包括1）向子公司赣锋锂电进行增资并引入战投；2）宣布建设年产15GWh新型锂电池项目；3）与宣汉县人民政府签订投资协议，建设高纯锂盐项目和退役电池综合回收利用项目；4）向锦泰钾肥增资，获得后者15.48%股权；5）公司实控人李良彬先生以自有资金收购蒙金矿业70%股权；6）收购Litio公司8.58%股权，实现对Mariana锂盐湖项目的100%控股，并对其提供财务资助；7）对苏州赣锋进行增资，苏州赣锋主营业务是电动车充电基础设施运营等。

公司借助锂盐上行周期带来的盈利增厚加快产业链布局，提高资源保障并延伸至电动汽车产业链的各个环节。

▍风险因素：锂精矿价格大幅上涨的风险，公司海外资产经营的风险。

▍投资建议：公司前三季度业绩大幅增长，三季度利润增速放缓主要系管理费用上升影响。

四季度随着锂价大幅上涨，公司利润大增可期。

公司仍然是锂行业最受益于锂价上涨的标的。

同时公司不断加强资源布局并将业务延伸至电动车产业链各个环节，有望创造多个新的利润增长点。

维持公司2021-2023年EPS预测为2.45/2.93/3.47元。

当前公司锂储量为2331万吨，给予公司2021年市值储量比预测为1.4，维持公司目标价227元，维持“买入”评级。