国信证券-广电计量-002967-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩承压，不改全年业绩释放趋势-200427

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　　2020Q1收入下滑30%
　　公司发布2020年一季报，20Q1实现营收1.74亿元，同比-30.34%；归母净利润亏损1.12亿元，扣非归母净利润亏损1.19亿元，主要系疫情影响公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素的影响，特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大，订单有所延期，另外武汉子公司一季度影响较大。公司当前业务及订单已逐步恢复正常，大客户合作稳定，3月当月已盈利，4月经营持续向好，后续季度有望持续追回。
　　人工及折旧等固定成本较高带来短期业绩承压
　　从成本及费用构成看，公司2019年营业成本中人工/折旧/房租及摊销/运营及其他费用占比32.92%/12.57%/6.96%/28.72%，销售/管理费用中职工薪酬费用占比超65%。从成本及费用控制情况看，公司20Q1营业成本1.80亿元，同比增长7.48%；公司20Q1销售/管理/研发/财务费用0.66/0.21/0.38/0.12亿元，同比变动+27.08%/+5.92%/+8.98%/-19.83%，在收入大幅下滑30%情况仍有所增长，主要系：1）员工规模增长不大的情况下员工薪酬水平增长较快，20Q1严格按照国家政策全额发放员工工资，20Q1支付职工等现金2.01亿元，同比+6.35%；2）公司近年加快全国市场及实验室网络布局，一直保持较高水平的资本支出，相应的设备折旧增长较快，19年折旧1.31亿元，同比+42.39%；3）公司快速扩张，场地面积增长较快，导致房屋租赁费用及运营费用等增长较快。另外，公司20Q1经营性现金流净额-0.88亿元（19Q10.77亿元），现金流为负主要系大客户结算方式带来公司现金流呈现季节性周期波动，当前在疫情影响情况下保持了较好表现。
　　盈利预测与投资建议：
　　公司受人工及折旧等固定成本较高带来业绩短期承压，不过短期疫情影响不改未来3年业绩释放趋势，我们维持2020-22年归母净利润2.26/3.41/5.12亿元的预测，对应PE 57/38/25倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　整体经济下行；公信力受不利事件影响；汽车业务增速不及预期。