中银国际-阳光电源-300274-海外销售高速增长，现金流与预收表现亮眼-200427

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　　公司发布2019年年报，业绩同比增长10%符合预期。公司海外逆变器快速上量，EPC、储能业务加速开拓；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2019年盈利增长10%符合预期：公司发布2019年年报，全年实现收入130.03亿元，同比增长25.41%；实现归属于上市公司股东的净利润8.93亿元，同比增长10.24%；扣非后盈利9.05亿元，同比增长29.40%。公司年报业绩与此前快报数据基本一致，符合我们和市场的预期。
　　逆变器整体稳健，海外销售放量：2019年公司充分把握海外市场快速发展的机遇，实现逆变器国外出货量9GW，同比增长87.5%，全球出货量17.1GW，同比增长2.4%。其中美洲市场发货超3GW，在巴西、智利市场市占率第一。2019年逆变器业务实现收入39.42亿元，同比增长6.99%，毛利率33.75%，同比上升1.32个百分点。
　　储能业务保持快速增长：2019年公司加大全球储能战略布局，北美工商业市占率超15%，澳洲户用光储市占率超10%。2019年储能收入5.43亿元，同比增长41.8%，保持了快速增长的良好势头。
　　EPC业务稳步向好：2019年公司电站EPC业务国内外齐头并进，实现收入79.39亿元，同比增长35.30%，毛利率同比降低3.15个百分点至15.89%。
　　经营现金流大幅增加，预收款项再创新高：受益于海外收入占比提升等原因，2019年公司实现经营净现金流24.80亿元，同比增长逾12倍。其中2019Q4净流入32.65亿元，同比增长58.15%。资产负债表方面，公司2019年末预收账款余额15.62亿元，同比增长153%，相比2019Q3末增加89.41%，再度创下新高，预计后续有望逐步转化为相关收入。
　　估值
　　结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整为0.73/0.90/1.05元（原预测数据为0.77/0.87/-元），对应市盈率13.0/10.6/9.1倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响时间与程度超预期；光伏行业需求不达预期；电站项目资源不达预期；新业务发展不达预期。