华泰证券-投资者行为系列之一： 详解外资买债-200427

《华泰证券-投资者行为系列之一： 详解外资买债-200427（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-投资者行为系列之一： 详解外资买债-200427（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　伴随着中国债市对外开放的推进，外资在中国债市的占比快速提升，已经成为中国债市的重要参与主体，外资行为对中国债市的影响越来越大。外资投资中国债市是大势所趋，先后经历了代理行模式、债券通、中国债券纳入国际债券指数等三个阶段。持仓上，外资以利率债为主，国债占比接近六成，同业存单占比也较高。外资买债主要受到中国债市对外开放、人民币国际化进程，全球资本流动，以及中美利差、汇率等因素影响，预计未来外资买债仍有较大增长空间。
　　外资正在成为中国债市的重要参与主体
　　近年来外资在中国债市的占比快速提升。截至2020年3月末，境外机构持有的人民币债券规模为2.26万亿元，占全市场总量的2.41%，在国债中占比更高，达到8.68%。投资中国债券市场的外资机构主要包括境外央行类机构、海外对冲基金、债券指数基金等。在外资加大对中国债市投资力度的同时，外资行为也对中国债券市场走势，尤其是局部时段产生了重要影响。
　　外资投资中国债市是大势所趋
　　外资投资中国债市与中国债市对外开放进程息息相关，我们可将其划分为三个重要阶段：早期的代理行模式阶段、债券通阶段、中国债券纳入国际债券指数阶段。QFII与RQFII是外资进入中国债券市场最开始的两大渠道，2013年3月央行允许QFII投资银行间债券市场，2016年2月各类境外机构可通过代理行模式进入银行间债市。2017年债券通开启，外资投资中国债市进入高峰期，债券通的优势在于便利性更强，更加契合海外对冲基金的交易型需求。2019年，中国债券纳入国际债券指数，有助于实现海外机构对中国债市的被动投资，同时吸引大量境外资金进入中国债市。
　　外资买债偏好利率债
　　从券种上看，境外机构持仓整体上始终以低风险的利率品种为主。其中利率债是境外机构主要配置品种，国债占比接近60%，政金债占比18年底以来小幅上升，接近24%，信用债持仓占比在2016年后趋于下降，此外2017年外资对同业存单的配置比例大幅增加。从期限上看，2019年之前境外机构二级净买卖主要以中短端债券为主，2018年上半年，境外机构3年和5年债券净买入量增长明显。2019年以来，外资买债久期有所拉长，对超长期利率债的配置有所增加。
　　外资买债有主动也有被动原因
　　首先，债市对外开放、人民币国际化是外资买债的最重要驱动力，开放银行间债券市场、债券通开启、纳入国际债券指数等对外开放政策是外资投资中国债市的关键节点，此外人民币国际化过程中，境外央行加大对人民币资产的配置。其次，对中国债券市场的投资也与国际资本流动的大环境有关。最后，利差、汇率等是重要的交易性因素，中美利差走势反应中国债券的性价比，对外资购债行为具有一定预判意义，汇率也是重要的影响因素，构建汇率对冲后的利差指标，可以较好地捕捉外资流入的趋势变化。
　　外资买债的空间仍大
　　中国作为全球第三大债券市场，境外投资者持仓占比仍偏低，同时中国债券市场对外开放持续，中国债券对于境外投资者而言具有较强的配置价值，因此外资买债仍有较大增长空间。不过外资买债也面临一些其他因素影响，例如三年免税期政策到期之后，未来的税收政策还未明朗；新冠疫情、原油价格战可能会影响主权财富基金海外债券配置规模。
　　风险提示：海外流动性冲击再现；产油国主权财富基金抛售债券。