中银国际-巨化股份-600160-景气下行，静待向好-200427

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　　新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。看好公司氟化工领域长期的竞争优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　一季度业绩下滑幅度较大。公司发布一季报，2020年第一季度实现营业收入33.33亿元，同比下降11.58%，归属于上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降96.78%，扣非后净利润为亏损0.44亿元，同比下降120%。业绩低于预期。
　　新冠肺炎疫情对公司业务造成较大影响。疫情使得物流不畅、产业链不平衡，产品市场需求疲弱、竞争加剧，公司供、产、销、储、运衔接曾出现较大困难，导致产销量同比有所下降、产品价格较大幅度下跌。一季度除氟化工原料价格同比持平外，制冷剂产品价格同比下滑22%，含氟聚合物材料价格同比下滑23.5%，含氟精细化学品价格同比下滑45.5%。但主要原料萤石价格却同比上涨3.84%，压缩了盈利水平。从产销来看，主要产品的生产总量同比下降7.6%、外销量同比下降18.8%。除含氟精细化学品销量同比增长111%，其他产品销量均有所下滑。氟化工原料销量同比下降31%、制冷剂销量同比下降5%。一季度综合毛利率6.21%，为2015年以来同期最低水平。展望二季度，海外疫情的持续蔓延，或将继续影响公司所在氟化工行业。
　　2020年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能超过40万吨，其中第二代氟致冷剂R22产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位，且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2020年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
　　估值
　　维持盈利预测。预计2020-2022年每股收益分别0.23元、0.50元和0.68元。当前股价对应市盈率分别为28.9、13.3、9.7倍，看好公司长期氟化工领域的优势不断提升，但2020年行业景气下行，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　环保政策放松，产品价格大幅波动。