安信证券-奥佳华-002614-消费景气波动，Q1业绩承压-200428

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　　■事件：奥佳华公布2019年年报与2020年一季报。2019年，奥佳华实现收入52.8亿元，YoY-3.1%，实现业绩2.9亿元，YoY-34.2%。折算2019Q4单季度，公司实现收入14.7亿元，YoY-12.1%；实现业绩0.8亿元，YoY-36.3%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2元（含税），分红占比当期业绩38.3%，按最新收盘价计算股息率2.2%。2020Q1公司实现收入10.2亿元，YoY-17.8%；实现业绩-3123.5万元，上年同期近3700万元。受疫情等因素影响，Q1公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制，我们预计，奥佳华经营有望改善。
　　■对美ODM与内销回暖，Q4收入降幅收窄：2019Q4公司收入负增长，但降幅环比有所收窄，分业务来看：1）因开展促销活动，预计Q4国内OGAWA收入环比改善（Q3单季度OGAWA内销额YoY-7%~-6%）。2）Q4奥佳华对美ODM销售降幅缩窄。我们认为，公司Q4的经营状况有所好转，但考虑到当前经济增速放缓，消费景气偏低，奥佳华在未来几个季度的销售情况尚需跟踪观察。
　　■因疫情等因素影响，Q1业绩亏损：我们分析，公司2020Q1业绩亏损的原因为：1）受疫情及消费景气波动影响，Q1收入下滑。2）销售费用降幅小于收入。2020Q1销售费用率同比+3.1pct。3）由于理财产品及远期合约减少，Q1投资收益同比下降约1530万元。
　　■布局大众化品牌：2019年，公司创立了大众化品牌“ihoco轻松伴侣”。线上渠道，该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面，2019年，ihoco已建立约60家线下门店。我们分析，公司推出中低端产品，迎合了当下的消费需求，ihoco的长期增长前景值得关注。
　　■投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为0.27/0.40元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为11.20元，对应2021年28倍动态市盈率。
　　■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化