兴业证券-中兴通讯-000063-一季度业绩整体稳健，5G建设长期利好-200427

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　　事件：中兴通讯发布2020年一季报。公司2020年一季度实现营业收入214.84亿元，同比下滑3.23%；实现归母净利润7.80亿元，同比下滑9.58%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长20.51%。其中非经常性损益金额约6.20亿元，上年同期为7.29亿元，影响较大的是本期资产减值损失计提5.08亿元，主要因发出商品跌价准备增加所致。
　　管理经营全面优化，技术研发持续领先。公司一季度综合毛利率39.34%，环比提升5.07个百分点，延续毛利率改善趋势。费率方面，一季度三费率为16.93%，同比下降0.21个百分点。其中销售费用率7.89%，同比下降0.06个百分比；管理费用率4.87%，同比下降0.81个百分点；财务费用率4.17%，同比上升0.67个百分点，随着定增资金落地，逐步替换有息债务，财务压力将逐步得到缓解。
　　另外，中兴通讯在研发方面持续投入，重要领域的产品自研能力大幅提升。一季度投入研发费用332.41亿元，研发费用率为15.08%，创历史新高。（1）无线方面，具备强大的芯片设计和开发能力，7nm芯片规模量产，已在全球5G规模部署中实现商用，下一代5nm芯片正在导入。（2）承载网领域，5G光网络基于自主研发芯片和独有Flex Shaping算法族，在超100G超长距传输领域屡创世界纪录；自研芯片的持续迭代支持核心路由器持续进阶，于2019年进入国家级核心节点。（3）固网领域，光接入旗舰TITAN容量和集成度业界最强，固网终端市场占有率全球第一，拥有业界首款EasyMesh认证ONT终端。（4）垂直行业应用，率先提出“超视频”概念，推出5G+4K超高清网络摄像机，为客户提供5G+智能视频“端边云”一体化解决方案。目前，中兴通讯作为全球5G技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者，已向ETSI披露了5G标准必要专利2,561族，位列全球前三。
　　聚焦运营商主航道，5G建设高峰长期利好。中兴立足“5G第一阵营”，与主流运营商积极开展5G合作，构建合作共赢的5G生态圈。公司已获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要市场，与全球70多家运营商展开5G深度合作。
　　截至一季度末，中兴连续规模中标国内三大运营商5GRAN、5GSA核心网及5G承载等集中采购项目，在国内多个城市打造5G标杆网络。此前，中国移动公示了2020年5GSA核心网新建设备集中采购结果，面向大众的To C网络，中兴通讯中标6个大区12个省份；面向行业应用的To B网络，中兴通讯中标全国31个省份共35%的份额，展现了中兴通讯在5GSA核心网领域的行业领先实力。目前中国移动、中国联通和中国电信5G无线网设备采购已陆续落地，在中国移动近28万站招标中，公司取得约28.7%的规模份额。在电信联通5GSA二期共约25万站基站招标中，中兴排名第二，预计份额超过30%。中兴通讯作为主要中标商，在国内一季度5G基站建设不足7万站的背景下，从二季度开始将迎来行业密集出货交付期，业绩加速释放，有望进一步夯实国内市场的领先地位。
　　盈利预测与估值：根据公司和行业的最新发展情况，我们略微上调了盈利预测，预计中兴通讯2020-2022年净利润60.4亿元、70.9亿元、81.9亿元，对应于2020年4月24日收盘价（38.85元/股），PE分别为30倍、25倍、22倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：国内设备商海外市场开拓遇阻，加大国内市场竞争；5G网络建设支出力度低于预期；贸易战加剧或者技术封锁