民生证券-汤臣倍健-300146-2020年一季报点评：Q1疫情影响国内主品牌业务，境外业务增长良好-200428

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　　一、事件概述
　　4月27日公司发布2020年一季报，实现营业收入14.95亿元，同比-4.84%；实现归母净利润5.35亿元，同比+7.46%；基本EPS为0.34元。
　　二、分析与判断
　　受疫情影响营收小幅下滑，利润端保持低速增长
　　2020Q1公司实现营收/归母净利润14.95/5.35亿元，同比分别-4.84%/+7.46%。总体看，受疫情影响，药店等渠道经营活动受到一定负面冲击，导致营收端同比略有下滑。利润端，受费用投放大幅降低影响，利润增速同比略有上升。2020Q1，公司毛利率67.38%，同比+0.15个百分点。期间费用率18.71%，同比-6.98个百分点；销售费用率12.55%，同比-6.60个百分点；管理费用率5.72%，同比-0.44个百分点；财务费用率0.44%，同比+0.06个百分点。销售费用率大幅下降主要是受疫情影响，市场推广及销售活动无法按期正常开展所致。
　　20Q1境内业务受疫情冲击明显，境外业务基本正常
　　2020Q1受疫情影响，公司生产、市场推广及销售活动均无法按期正常展开，拖累业绩表现。境内业务方面，汤臣倍健主品牌实现营收9.24亿元，同比-10.8%；健力多实现营收3.16亿元，同比-10.5%；Life-Space实现营收0.40亿元。总体看主品牌和大单品在境内销售受到疫情负面影响较为明显。境外业务方面，LSG实现营收1.19亿元，同比+25.0%，境外市场基本不受疫情影响，但考虑到境外疫情滞后于国内，因此预计境外业务20Q2或将经受考验。
　　渠道方面，线下渠道收入约占境内收入的80%，同比-12.3%；线上渠道收入占20%，同比+30.2%。由于药店等渠道受疫情影响无法开展正常经营活动，线下渠道受冲击明显，线上则受益与线下需求转移，实现营收快速增长。
　　复工率稳步回升助力动销恢复
　　3月以来，随着各地复工率的逐渐恢复，药房等线下渠道客流量正在逐步恢复。按照目前复工进度，我们预计药房渠道目前复工率有望达到总数的2/3以上，客流量也有望恢复到正常水平的50%左右。线下渠道客流量的逐步恢复有助于渠道动销提高，渠道库存有望进一步去化。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计20-22年公司实现营业收入61.72/73.32/85.06亿元，同比+17.3%/+18.8%/16.0%；实现归属上市公司净利润12.55/15.09/17.77亿元，同比+452.8%/+20.2%/+17.8%，对应EPS为0.79/0.95/1.12元，目前股价对应PE为24/20/17倍。公司目前估值略低于中信其他食品板块20年25倍估值水平（算数平均法，业绩对应2020年wind一致预期），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　疫情持续冲击超预期，业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。