华创证券-豪能股份-603809-2019年报及2020年一季报点评：一季度表现超预期，业绩加速提升-200428

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　　事项：
　　公司发布2019年报和2020一季报，2019全年营收9.3亿元/-0.3%，归母净利1.2亿元/-24%，对应4Q19单季营收2.8亿元，同比+12%、环比+41%，归母净利0.36亿元，同比-15%、环比+53%，2020年一季度营收2.2亿元，同比-13%、环比-23%，归母净利0.40亿元，同比+4%、环比+10%。
　　评论：
　　4Q19营收加速提升符合预期，利润略受费用和减值影响。公司2019年开始进入新产能和订单释放周期，全年出口业务大增79%，结合齿业务大增46%，同时大众等客户配套比例提升。4Q19公司营收增长加速，同比增速从前两个季度的负增长转为+12%，环比+41%也远好于行业，基本符合我们此前预期。毛利率33.8%，同比+1.6PP、环比+4.6PP重上33%。但销售、研发费用和利息支出增长较明显，四项费用率合计17.8%，同比+6.0PP、环比+1.7PP，叠加427万元左右的减值，影响净利润率，最终4Q19单季净利率14.0%，同比-1.8PP、环比仍改善1.7PP，归母净利同比-15%、环比+53%，略低于我们此前预期。
　　1Q20延续增势，净利同环比增长表现超预期。公司一季度虽然受国内疫情影响，但在新项目的快速释放拉动下，营收下滑13%，好于行业整体水平10多个百分点。但毛利率继续保持在高位为34.1%，同比+5.4PP、环比+0.2PP，费用率明显控制，合计12.2%，同比+2.3PP、环比-5.6PP，最终净利率19.5%，同比+3.8PP、环比+5.6PP，回到1H18行业景气下行之前水平，带动单季归母净利实现同环比增长，分别达到+4%、+10%，超出我们此前预期。
　　高弹性，新产能、新项目同步释放逻辑不变。公司是汽车传动系统中的隐形制造冠军，与全球产业巨头麦格纳形成战略合作，并深度绑定另一大客户大众。受充沛新项目预期推动，2017年上市后逆势大举扩张产能，合计规划17亿元，达到上市前固定资产原值的2倍以上，完成后有望支撑公司营收和净利达到2019年的2倍、3倍。由于公司重资产属性突出，正负规模效应显著，产能伴随新项目落地，叠加行业景气回暖，未来三年经营弹性有望超市场预期。2020年虽然疫情对国内外需求形成一定影响，但公司进入新周期整体趋势不变，短期增幅有波动，但也不会被明显侵蚀掉。
　　投资建议：公司是同步器零件龙头，依托战略合作伙伴麦格纳、大客户大众开辟新产品新市场。预期未来产能扩增完成后可支撑2019年2倍营收和3倍净利体量，按20倍PE预期对应中期市值70-90亿元。公司目前处于新产能和充沛新项目释放起点，重资产属性进一步加强经营弹性，预计未来三年公司新周期表现将大超市场预期。考虑疫情影响，我们将公司2020-2021年归母净利预期由1.8亿、2.5亿元调整为1.6亿、2.4亿元，同比+33%、+46%，新增2022年预期3.0亿元/+27%，对应当前PE 14、9、7倍，2020PB仅1.3倍。考虑公司未来三年有望实现高速增长，维持2020年目标PE 25倍，对应目标价由21.2元调整至19.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外订单爬坡低于预期、新项目低于预期、资本开支强度高于预期