新时代证券-掌阅科技-603533-2020年一季报点评：Q1净利增长78％，毛利率同增12％，迎来在线阅读变现新周期-200427

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　　事件：
　　2020年4月27日，公司发布2020年一季报：2020年第一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长9.25%；归母净利润0.55亿元，同比增长78.24%；毛利率42.99%，同比提升11.56个百分点。同日公司发布公告，董事会通过议案，拟对云梯科技进行战略投资，以受让股份和增资的方式合计投资7515万元，交易完成后公司将持有云梯科技17.66%的股权，成为其战略股东。
　　归母净利润持续高速增长，毛利率创历史新高
　　公司2020年一季度实现营收4.91亿元，同比增长9.25%，2019年硬件业务出表影响已经结束。归母净利润0.55亿元，同比增长78.25%，继2019年四季度后持续高速增长，创单季度新高。毛利率持续上行，达到42.99%，同比提升11.56个百分点，创历史新高。
　　在线阅读行业蓬勃发展，公司作为龙头显著受益
　　2019年数字阅读行业市场整体规模达288.8亿，同比增长13.5%，行业蓬勃发展。Z世代成为作家读者主力，90后创作者与读者分别占比58.8%，为行业提供丰富优质内容，90后读者占比55.6%，付费意愿强烈。知识产权保护持续升级，2020年4月，最高人民法院对外公布《关于全面加强知识产权司法保护的意见》。公司作为行业龙头，2019年MAU达到1.4亿，同比提升17%，用户规模保持行业领先。
　　战略投资云梯科技，加强教育领域布局
　　云梯科技主要为教育图书出版商提供专业化的读者服务平台，旗下“书链”平台已累计服务几百家教育图书出版商，此次投资有利于公司完善线上线下教育版图，拓宽针对教育类阅读用户群体的内容服务。
　　看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，上调至“强烈推荐”评级
　　公司付费与免费模式融合的商业模式初步得到验证，商业化变现能力大大提升，结合公司庞大的用户规模与领先的数字阅读内容生态，与百度华为等深入合作，已经迎来业绩增长拐点。我们看好IP源头阅读的发展空间，维持公司2020-2022年净利润分别为2.83、3.68、4.87亿元，同比分别增长75.5%、30.4%、32.3%，对应PE分别为42.7/32.7/24.7倍，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：免费阅读变现不及预期，用户规模增速下降，行业竞争加剧等。