东莞证券-宝钛股份-600456-2020年1季报点评：毛利率提升推动公司盈利增长-200428

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　　扣非净利润同比增长40%。2020年第一季度，公司实现营业收入10.21亿元，同比下降11.25%；归属于上市公司股东的净利润4133万元，同比增长40.43%；归属上市公司股东的扣非净利润为3910万元，同比增长40.40%；每股收益0.096元。
　　毛利率较大幅度提升。2020年第一季度，公司综合毛利率18.88%，同比提高了4.71个百分点。毛利率的提升得益于公司产品结构的优化，中高端产品比例的提升，主要是航钛产品销售占比增加所致。
　　海绵钛价格一季度同比大幅增长，子公司华神钛业盈利大幅上涨。根据上海有色网数据，国产海绵钛一季度平均价格7.99万元/吨，相对2019年第一季度均格6.57万元/吨涨幅21.6%。公司子公司华神钛业（66.67%）主营是海绵钛的生产。2020年第一季度，公司少数股东损益1117万元，同比增长1.16倍，而少数股东损益主要来自于子公司华神钛业。
　　拟增发募资21亿元。公司拟非公开增发不超过8605.31万股。高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目：新增钛及钛锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨；宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目：新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。
　　我国国产大飞机和军机升级换代将带来航空钛材长期需求。大飞机运20、AG600、C919逐渐量产。另外，我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机，二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。由于钛合金用于制造飞机发动机和机体能够有效地提高发动机推重比和机体机构效率，三代作战飞机上所用钛合金材料的比例正在不断上升。
　　投资建议。公司是我国最大的钛及钛合金生产科研基地，国内高端钛材的寡头之一。随着国内大飞机和军用飞机陆续进入量产进程，这将激活国内高端航空钛材长期需求。不考虑增发，预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.76元、0.92元，目前股价对应PE为30倍、25倍，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：高端钛材需求低于预期，海绵钛价格低迷。