安信证券-四维图新-002405-车市波动影响业绩，加大研发投入迎接智能网联大时代-200428

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　　业绩符合预期。公司2019年实现营收23.1亿元，同比增长8.25%；净利润3.39亿元，同比下降29.20%；扣非净利润亏损1.58亿元，上年同期亏损10.57亿元。2020年Q1实现营收3.95亿元，同比下降24.40%；净利润损7259.3万元，上年同期盈利4202.65万元。由于新冠疫情的影响，国内汽车销量大幅下降，公司预计2020年1-6月份净利润亏损1.8亿元-2.4亿元。
　　持续高研发投入，打造面向智能网联时代的核心竞争力。面向智能网联大时代，公司于2017年就前瞻提出了“智能汽车大脑”的顶层战略，并进一步明确到2022年完成战略。公司一直以来保持着高研发投入，根据wind统计，公司研发投入占营收比重自上市以来常年位列全A股前十，是不折不扣的“研发王”。2019年研发投入更是继续创新高，达到13.09亿元，占营收比重达到56.67%。持续的高研发投入下，公司在导航、高精度地图、高精度定位、自动驾驶云平台、汽车芯片等核心业务领域已经建立了国际领先、国内一流的竞争优势，为成为中国乃至全球值得信赖的自动驾驶解决方案提供商奠定了坚实的基础。
　　各业务稳步发展，自动驾驶业务年度收入首次过亿。分业务线来看，1）导航业务：2019年实现营业收入8.31亿元，同比增长7.18%；2）车联网业务：2019年实现营业收入6.97亿元，同比增长28.53%；3）位置大数据业务：2019年实现营业收入2.40亿元，同比增长36.64%；4）芯片业务：2019年实现营收4.08亿元，同比下降29.57%。芯片业务收入下降的主要原因是2019年收入的单一支柱IVI芯片受行业需求下降影响而量价短期承压。考虑到新的产品线MCU、TPMS芯片已经拿到商业化订单，有望助力芯片业务未来发展；5）高级辅助驾驶及自动驾驶业务：2019年实现营收1.04亿元，同比增长96.48%。
　　自动驾驶业务取得突破性进展。1）高精度地图：在生产工艺方面，自主研发的新一代地图在线生产和发布平台FastMap3.0正式上线，高精度地图数据自动化生产工艺和更新体系升级。在商业化发面，与华为签署高精度地图测试数据采购协议。同时，与宝马签订了国内第一个L3级别的高精度地图商业化订单。2）高精度定位：子公司六分科技完成了近2000个CORS基站建设及部署，已在重点区域具备了“网-云-端”完整解决方案商业化能力，并成功增项国家大地测量甲级测绘资质，终端模组产品计划2020年实现量产。3）自动驾驶整体解决方案：公司基于16线激光雷达和单目视觉的低成本自动驾驶解决方案率先获得北京市自动驾驶车辆道路测试T3牌照。
　　投资建议：面向即将到来的智能网联大时代，公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景，夯实技术领先优势，巩固自动驾驶领域的领导地位，我们看好公司的长期发展前景，预计2020、2021年EPS为0.17、0.32元，维持买入-A评级，12个月目标价20元。
　　风险提示：创业业务发展不及预期。