国信证券-福耀玻璃-600660-2019年报暨2020一季报点评：2019海外表现亮眼，2020q1业绩略超预期-200428

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　　2020Q1业绩略超预期
　　福耀2020Q1实现营收41.7亿，-15.5%；归母净利4.6亿，-24%；业绩略好于预期。细分来看，2020Q1营收端扣除SAM（Q1新增并表2个月，约2-3亿营收增量）后，2020Q1福耀汽玻业务营收-20%。利润端扣除汇兑损益（19Q1-1.3亿，20Q1+0.7亿）和SAM亏损（19Q1+0.3亿，20Q1 -0.93亿）后，福耀一季度利润总额下降22.3%。
　　2019年业绩符合预期，海外表现亮眼
　　2019年公司营收+4.4%，符合预期；归母净利-30%（扣非-19%），非经项影响较大；拆分业务来看，汽玻营收-2%，汽玻销量-7.3%（2019年中国汽车产量-7.5%，乘用车产量-9.2%），汽玻中前装销量-9.76%，后装销量+6.2%。拆分区域来看，2019年国内营收-8.6%，海外营收+22.6%，2019年海外营收占比达49.06%（2018年41.8%），其中福耀美国实现营收39亿元，利润0.97亿（2018年美国营收34亿，利润2.5亿）。高价值量产品营收占比+1.72pct。
　　毛利率持续受海外收购、浮法、国内车市下行影响
　　2020Q1福耀毛利率34%，同比-5pct，环比-3pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8%/11%/4%/-1%，同比分别+0.5pct/+0.9pct/-0.3pct/-5.2pct，环比分别0/-1.2pct/-0.4pct/-3.7pct。财务费用变动核心原因在于汇兑损益增量。2019全年福耀毛利率37.46%，同比-5.17pct，下滑主要由于1）德国SAM饰件公司整合影响福耀毛利率-3.40pct；2）2019年浮法玻璃外售影响福耀毛利率-0.67pct；3）国内车市销量下行，影响福耀毛利率-1.30pct。扣除上述因素，2019年毛利率与2018年持平。
　　风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
　　投资建议：下调盈利预测，维持增持评级
　　考虑2020H1国内外疫情影响，略微下调20年盈利预测（利润端下调约10%），预期20-22年利润分别26/31/35亿元，对应EPS分别1.04/1.25/1.41元，对应PE分别18/15/13x，维持增持评级。