新时代证券-汤臣倍健-300146-一季报短期承压，期待重新激活VDS和Life~Space业务-200428

《新时代证券-汤臣倍健-300146-一季报短期承压，期待重新激活VDS和Life~Space业务-200428（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-汤臣倍健-300146-一季报短期承压，期待重新激活VDS和Life~Space业务-200428（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2020年第一季度报告，实现营业收入14.95亿元，同比下降4.84%；归母净利润5.35亿元，同比增长7.46%；扣非后归母净利润5.26亿元，同比增长7.48%；基本每股收益0.34元。
　　毛利率微升费用率下降，盈利能力表现良好：
　　公司Q1实现毛利率67.38%，同比/环比分别上升0.16/1.6pct，基本保持平稳。期间费用率19.91%，同比减少5.77%pct，其中销售费用率12.55%，同比下降6.6pct，主要是受疫情影响营销活动减少，市场及销售投入减少所致；管理费用率6.92%，较同期上升0.76pct。得益于费用率下降，公司净利率同比上升5.53%pct至35.7%，环比扭亏为盈，上升43.59%。公司一季度经营性现金流量净额4629.66万元，较上年同期增加538.99%，主要疫情影响公司生产经营，运营支出减少所致。预收款项（本期记入合同负债）1.12亿元，同比增加0.86亿元，销售商品、提供劳务收到的现金1.03亿元，同比下降1.29亿元，主因按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度，年底集中进行清收，导致应收账款较年初上升202.50%。应收账款3.43亿元，同比增加0.44亿元，预收款项增加值大于应收账款增加，影响收入同比下降。
　　多品种全线出击，持续激活品牌力：
　　公司实施“4+2+1”多品种全线出击的核心市场策略，四大单品多头并进，形象产品双拳出击，明星产品加码。以蛋白粉作为主品牌，“汤臣倍健”实现收入9.24亿元，同比下降10.8%，同时增加“多种维生素矿物质片”系列产品作为形象产品，以及“牛初乳加钙咀嚼片”加码明星产品，瞄准儿童系列。关节护理、眼部健康、益生菌三箭齐发，“健力多”实现收入3.16亿元，同比下降10.5%；“Life-Space”益生菌1月获蓝帽子批文，药店渠道有望进一步打开，实现收入0.4亿元；精准推广“健视佳”、“健甘适”，夯实大单品战略。境外LSG业务实现营收1.19亿元，同比增长25.0%，《电商法》负面影响逐步化解。
　　商超母婴+电商3.0，疫情期间消费转向线上：
　　公司以“经销商+直供”的方式覆盖零售终端资源，以地级市为单位搭建经销商体系，启动千家经销商裂变计划。以完善商超门店产品分销体系和创新终端动销模式，加速覆盖现代商超系统；专业性深耕母婴渠道，“天然博士”和“ Life-Space”有序铺货，动销良好。分渠道来看，疫情期间线下受损，同比下降12.3%，线上渠道承接部分线下需求转移，同比增长30.2%，同时电商3.0成效凸显，品牌化、多元化、数字化电商渠道助推业绩增长。
　　财务预测与估值：
　　预计公司2020~2022年实现归母净利12.98/15.81/18.89亿元，同比增长464.8%/21.8%/19.5%，对应EPS为0.82/1.00/1.19元。当前股价对应2020~2022年的PE为21.8/17.9/15.0倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、产品质量和食品安全风险等。