国信证券-柏楚电子-688188-2019年&20Q1财报点评：激光切割控制系统龙头，高功率产品加速进口替代-200428

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　　2019年收入增长53%，业绩增长77%
　　公司发布2019年报，实现营收3.76亿元，同比+53.33%；归母净利润2.46亿元，同比+76.85%，扣非归母净利润2.24亿元，同比+63.92%；2020Q1实现营收0.76亿元，同比+4.89%；归母净利润0.52亿元，同比-6.96%，在疫情影响情况下营收仍实现正增长，整体维持较好表现。公司毛利率/净利率81.52%/65.45%，同比变动+0.35/8.66个pct，主要系市场需求拉动订单量快速增长，产品价格稳定，管理费用率下降拉动净利率显著提升所致；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.75%/7.82%/10.99%/-0.29%，同比变动-0.16/-4.40/-0.48/-0.17个pct，整体显著下降。公司19年经营性现金流净额2.40亿元，同比大增72.12%，主要系公司订单快速增长所致，公司现金流表现始终优异主要系公司采取较为强势的预收款政策所致。
　　激光切割控制系统龙头，高功率产品国产替代可期
　　1）公司2019年随动系统/板卡系统/总线系统收入1.65/1.51/0.24亿元，同比+37.56%/46.57%/347.57%。中低功率板卡系统市占率超60%，其中中功率产品超90%，高功率产品市占率10%国内第一，当前的技术指标和使用性能国内领先，逐步实现高功率产品国产替代可期。2）公司19年随动系统/板卡系统销售1.99/2.12万套，同比+32.36%/38.74%，总线系统销售628套，同比+318.67%。3）公司激光切割控制系统产品价格稳中有升，与下游激光切割设备销量正相关，在去年激光器行业降价抢市场提销量的背景下，公司收入取得了较大幅度的增长，我们认为2020年公司仍有望保持一个较好的增长。
　　盈利预测与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级
　　公司是激光切割控制系统绝对龙头，轻资产/研发驱动的商业模式使其具备极强的盈利能力，充分受益国内激光行业的快速成长和高功率产品持续的国产替代，我们预计2020-22年归母净利润2.64/3.82/5.28亿元，对应PE51/35/26倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧；高功率突破不及预期；激光行业发展不及预期。