中银国际-苏博特-603916-一季度业绩超预期，内生增速强劲-200428

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　　苏博特发布2020Q1财务报告,公司实现营业收入为4.25亿元，同比下降9.03%;归母净利润为4,932.61万元，同比增长1.19%，扣非后归母净利涧为4,883.90万元，同比增长6.06%。
　　支撑评级的要点
　　■外加剂销量下降,毛利率提升,助力业绩超预期。一季度受到疫情影响，.外加剂行业下游基建和商混开工延后，公司三大类产品销量大幅下滑。根据公司公告，202001高性能减水剂销量为10.65万吨，同比下降29.98%;高效减水剂销量1.55万吨，同比下降40.38%;功能性材料销量为1.66万吨，同比下降47.30%。从价格端来看，高性能减水剂价格为2,400.83元吨(YOY1.95%);高效减水剂价格为1,907.85元吨(YOY6.37%)，功能性材料价格为2,266.55元吨(YOY17.72%)。成本端来看，环氧乙烷平均采购价格网比下降22.45%,2020Q1公司综合毛利率为52.28%，同比提升9.19个百分点。
　　■期间费用率上升，检测中心并表促进经营活动净现金流改善。202001公司期间费用率为37.86%，同比上升4.12个百分点，其中销售费用率为18.55%，同比上升1.87个百分点。现金流相关指标表现改善，公司报告期内实现经营性净现金流0.51亿元，同比大幅增长33.06%，主要系检测中心并表所致。
　　主业内生动力强，检测中心发挥协同效应。受疫情冲击建筑行业复工推迟，随着赶工推进下游需求进-一步旺盛，公司泰兴基地目前在建聚羧酸减水剂产能为52万晚年，四川大英项目规划产能为30万晚年，新增产能有望于2020-2021年陆续投产，内生增长动力强，公司业绩将继续保持高增长态势。随着产能释放，公司市场份额有望进入快速提升期。此外，公司与检测中心将在研发和销售渠道等方面形成协同效应，提升在建材、轨道交通领城的科研实力，增强行业影响力。
　　估值
　　■预计2020-2022年每股收益分别为1.60元.2.06元2.47元，对应PE分别为15.7倍、12.2倍、10.2倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　项目投产不及预期;产品价格大幅波动。