国信证券-骆驼股份-601311-2019年年报点评：业绩符合预期，蓄电池闭环产业链逐步完善-200428

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　　利润稳健增长，符合预期
　　公司2019年收入90.23亿元，同比减少2.3%，净利润6.04亿元，归母净利润5.95亿，同比增长8.5%，归母扣非4.73亿，同比增长11.6%，符合预期。2019年铅酸电池产销量分别为2460.12和2457.82万KVAH，同比分别增长6.52%和4.46%。
　　毛利率微降，费用率稳健
　　2019年四费占比11.52%，同比增加1.63pct，其中销售费用率为5.65%，增加0.46pct，主要系业务人员绩效薪酬增加；管理费用率为4.47%，增加1.09pct，主要系职工薪酬、福利费及新增投资带来的折旧费增加。公司毛利率为17.82%，同比下降0.74pct，主要系毛利率低的再生铅业务占比提升所致。
　　完善渠道，打造闭合产业链
　　公司铅酸电池销售国内第一，废铅蓄电池处理能力71万吨/年(规划100万吨/年)，依托全国近2000家经销商和35000多家终端商，打通“电池制造－销售－同步回收－资源再生－电池再制造”全产业闭环，实现原材料稳定供应、质量和采购成本控制。
　　铅酸电池稳健增长，新能源业务客户持续突破
　　起动电池配套市场份额达45%，同比提升6个pct，替换市场份额25%，同比持平，高价值EFB/AGM启停电池产品同比增加60%。新能源业务稳步推进，48V启停产品已获得日产5款车型定点；12V启停项目完成开发及送样，初步通过通用、菲亚特及标志雪铁龙的技术评审。
　　开启全球化时代，维持“买入”评级
　　公司作为国内起动电池龙头，市场份额稳步提升，聚焦起动电池产业链，加速海外布局，发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司存量市场业务受疫情影响较小，我们暂时维持前期盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.81/0.94/1.09，对应PE分别10.4/8.9/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外工厂低于预期；新能源面临锂电巨头企业冲击。