东兴证券-大北农-002385-养殖盈利高企，种业前景可期-200427

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　　事件：公司公布2019年年报，公司2019实现营业收入165.78亿元，实现归母净利润5.13亿元，同比增长1.26%；公司同时公布2020年一季报，公司2020Q1实现营业收入40.81亿元，实现归母净利润4.65亿元，同比扭亏。
　　饲料业务走出低谷，结构调整盈利改善。公司2019年销售饲料379万吨，受非洲猪瘟疫情影响，猪料销量同比下滑25.4%。2020Q1，公司销售饲料85-90万吨，同比降幅已明显收窄，并且公司调整了大乳猪料和高端料的销量占比，毛利率提升1个百分点。预计后期能繁母猪存栏提升将促进公司前端料产品需求提升，公司饲料业务有望持续边际改善，贡献稳定收益。
　　防疫优势显著，养殖盈利高景气。2019年公司平台出栏合计164.18万头，其中权益出栏94.5万头，2019年下半年开始扭亏。公司2020Q1养殖平台出栏合计23.9万头。公司Q1生猪销售头均收入达到4526元/头，均重达到130公斤以上，头均盈利1500元以上，价格和出栏体重均处于行业最优水平。反应公司非洲猪瘟疫情防控得当，压栏无忧，得以顺利享受猪价高景气行情。公司现有能繁母猪12万头，后备母猪14万头以上，预计全年出栏量将逐季释放，生猪板块将实现量利齐升。
　　转基因种业先发优势，潜在空间广阔。公司转基因育种经过近十年深耕，DBN9936转基因玉米品种已获得转基因生物安全证书，二代三代品种实验和审批也在推进中。转基因种子商用落地能够带来显著市场扩容和龙头壁垒提升，玉米种子市场规模预期翻倍。公司转基因领域具备明显先发优势，预计在3-5年内会保持寡头垄断地位，假设公司占据30%市占率，预计转基因种子业务在21-22年能够为公司带来3-5亿元的利润增厚。
　　公司盈利预测及投资评级：不考虑转基因，预计公司2020-2022年净利润分别为25.04、27.33和30.53亿元，对应EPS 0.60、0.65和0.66元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为15、14和14倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险，转基因商用落地不及预期等。