上海证券-新经典-603096-聚焦自有版权业务，不断打造畅销新书-200428

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　　公司动态事项
　　1.公司公布了2019年年报，2019全年实现营收9.25亿元，同比减少0.08%；实现归母净利润2.40亿元，同比减少0.22%。
　　2.公司公布2019年度分红预案，拟每10股派发现金红利7.5元。
　　事项点评
　　聚焦自有版权图书，少儿类图书业务发展势头良好
　　因公司剥离了图书分销、零售业务（PageOne书店），导致公司2019年营收小幅下滑。公司综合毛利率45.56%，同比下滑0.77个百分点，主要受线上渠道折扣营销常态化、投入电商平台的促销费用增长影响。公司的核心业务：自有版权图书的策划与发行业务在2019年保持稳健增长势头，实现销售码洋15.23亿元，同比增长14.69%；实现营收7.53亿元，同比增长8.87%。其中，少儿类图书板块表现突出，实现收入同比增长25.86%，经典童书《窗边的小豆豆》全年销量超130万册，继续占据由开卷数据公布的少儿类图书畅销榜榜首，而其他畅销书目如《爱心树》、《失落的一角》等作品年内的销量也有着不同幅度的上涨。公司还致力于开拓海外图书板块，搭建属于公司自己的国际化原创出版体系。2019年，公司收购了美国的童书出版社Boyds Mills Press的全部经营性资产，新增了1000多种图书的全球出版权及其衍生权利，大大丰富了公司在童书方面的版权资源储备。
　　图书策划能力出色，疫情期间仍能持续孕育畅销新书
　　受疫情影响，一季度图书零售市场整体销量出现明显萎缩，大量实体书店暂停营业，使得线下渠道受疫情的冲击尤为明显。根据开卷数据，2020Q1图书市场零售码洋同比下降15.93%，其中线下渠道同比下滑54.79%，线上渠道同比增长3.02%。而公司业务主要聚焦于文学及少儿类图书，其中，少儿类图书更偏向于线上渠道销售，受疫情的影响相对较小。此外，考虑到线上渠道的优质展示位有限，畅销书在线上渠道的销售码洋占比往往较高，头部效应更为明显，如公司等打造畅销书能力较强的公司将因此受益，从而部分对冲疫情带来的不利影响。2020Q1，公司新书《你当像鸟飞往你的山》位列该季度开卷非虚构类图书畅销榜榜首；3月份新推出的《沉默的巡游》在当当网新书热卖榜排名第一，该书系日本作家东野圭吾“侦探伽利略”系列的最新作品，而东野圭吾也是公司旗下销售占比最高的作家，该书的推出或有望带动作者其他作品的销量随之反弹。
　　投资建议
　　由于公司已经剥离了线下销售渠道，且公司畅销书目收入占比较高，得益于线上渠道的头部效应，或将成为受疫情影响相对较小的大众出版公司之一。公已经积累了数量庞大的“畅销且长销”的作品库，且有能力持续不断地打造新的畅销书目，可持续发展能力强。预计2020-2022年归属于母公司股东净利润分别为2.56亿元、2.92亿元和3.35亿元，EPS分别为1.89元、2.16元和2.48元，对应PE为27.25、23.84和20.81倍。未来6个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　线上渠道结算折扣进一步下滑；疫情影响超出预期；新书销量不及预期；市场竞争加剧；政策风险