中银国际-阳泉煤业-600348-20年一季度业绩下滑29％，现金流强劲-200428

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　　20年一季度归母净利3.78亿元，每股收益0.16元，同比下降28.6%，符合预期。费用成本控制较好，现金流强劲，每股经营现金流同比大幅增加236%至0.47元。煤炭产销量受疫情影响较小，分别有5.7%和14%的增长。综合煤价下降6.7%，吨煤净利下降29%至29元，基本符合市场平均降幅水平。20年市盈率和市净率分别为8.8倍和0.63倍，估值不贵，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　归母净利同比下降28.6%，符合预期，费用成本控制较好，现金流强劲。20年一季度归母净利润3.78亿元，每股收益0.16元，同比下降28.6%，符合预期。主营业务收入84亿元，同比增长4.5%，主营成本增长10.7%，同比增加10.7%，毛利润同比下降27.4%至8.29亿元。期间费用率控制较好，较大幅度下降1.6个百分点至3.9%，销售、管理、财务费用均下降20%以上。营业利润同比下降27%至5.34亿元。毛利润率由去年同期的14.1%下降至9.8%，经营利润率由9.1%下降至6.3%，净利润率由6.5%下降至4.5%。每股经营活动现金流大幅增长236%至0.47元，净资产收益率由2.5%下降至1.7%。
　　产销量受疫情影响小，仍有较好增长，吨煤净利下降29%至29元。2020年1季度煤炭产量增长5.7%至1,073万吨，受到疫情的影响非常小。煤炭销量14.4%至2,054万吨，仍有较快增长。吨煤价格下降6.7%至382元，与市场煤（秦皇岛5,500大卡动力煤）价格降幅相符。吨煤成本下降2.1%至333元，吨煤毛利下降29%至49元，吨煤净利下降29%至29元。
　　优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，近年产量稳步增长，17/18/19年产量增长9%，9%和6%。2020年初公告收购集团在建的七元矿，产能500万吨/年，有助于增加中长期的成长性，解决同业竞争。温家庄煤矿90万吨扩改至500万吨已得到国家发改委核准。集团有3,000万吨左右的在建产能，存在进一步注入的可能。
　　估值
　　估值不贵，20年市盈率和市净率8.8倍和0.63倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　业绩持续低于预期；煤价下行。