华创证券-新钢股份-600782-2020年一季报点评：非钢业务对冲主业下滑-200428

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　　事项：
　　公司发布2020年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润5.14亿元，同比减少31.4%；实现营业收入148.14亿元，同比增长10.0%；基本每股收益0.16元，同比减少33.0%。
　　评论：
　　营业收入：公司合并报表实现营业收入148亿元（同比+10.0%），母公司报表实现营业收入91.5亿元（同比-16%），钢铁主业营收的下滑与行业平均水平较为一致，预计售价和销量都有所下滑。但19年以来，非钢铁业务的规模明显扩张，对冲了主业下降，营收实现了逆势增长。
　　毛利：公司合并报表实现毛利8.1亿（同比-33%），减少了3.9亿；母公司实现毛利5.5亿（同比-46%），减少了4.7亿。同样呈现出合并报表表现优于母公司报表的特征，从下滑的绝对值来看，母公司的毛利下滑甚至大于合并报表，如果不考虑内部结算可能带来的偏差，公司其他业务盈利能力同比增长。
　　投资收益：报告期公司实现投资净收益1.14亿，增加了0.9亿，解释为大额存单等投资收益增加所致。投资收益的大幅增加从公司2019年年报就开始出现，是公司高额货币资金的贡献，预计该收益可以持续为公司增厚业绩。
　　归母净利润：报告期公司实现归母净利润5.14亿元，同比减少31.4%，是目前发布了一季报的钢铁公司中，同比表现最好的。主要由于两方面原因，第一公司前期一直在布局的非钢主业在19年后期发力，盈利能力大幅上升，对冲了部分主业下滑。第二公司货币现金进行理财，形成了可观的投资收益，这一部分也贡献了较大的增量。
　　盈利预测、估值及投资评级。受疫情影响，我们下调公司2020-2022归母净利润预测分别至30.26/32.99/35.71亿元（原预测为37/40/-亿元），对应的PE分别为4.2/3.9/3.6倍，根据公司历史估值和行业平均状况，我们认为公司合理估值为6倍，对应的目标价为5.7元，维持“强推”评级。
　　风险提示：非钢主业盈利不及预期。