兴业证券-分众传媒-002027-短期业绩受冲击，看好公司调整能力-200428

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　　事件：公司发布2019年报及1Q20季报：2019实现收入121.36亿元，YOY-16.6%，实现归母净利润18.75亿元，YOY-67.8%，实现扣非后归母净利润12.82亿元，YOY-74.49%，经营活动产生的现金流量净额34.30亿元。1Q20公司实现收入19.38亿元，YOY-25.76%,归母净利润3788.72万元，YOY-88.87%,扣非后归母净利润-2421.84万元，YOY-120.94%，经营活动现金流量净额6.58亿元，公司现金流质量较好。
　　业绩：2019H2季度环比回暖，但1Q20因公共卫生事件而再度下行。
　　1）收入端：2019下半年收入同比下滑幅度收窄，且营业成本稳定，业绩环比有所回暖，但公共卫生事件影响广告投放条件和投放需求，且造成影院停止开业、封路封楼等影响了广告投放，收入重新下滑。
　　2）成本端：由于公司与各方协商，影院和部分社区、受公共卫生事件影响的写字楼均相应减免了公司因不能正常发布广告的租赁成本，公司利润下滑幅度获得控制；
　　3）政府补助因财政政策和预算的影响下滑81.12%，预计全年同比下滑，而因公共卫生事件而带来的中小企业经营困难，公司在Q1已作出8259万的信用减值损失计提，此外，旗下数禾科技在宏观经济疲弱的情况下，Q1经营情况不达预期，权益法确认投资损失9208万元。
　　点位优化收缩，竞争格局或将改善。公司2019年不管在各城市，还是在电梯电视、电梯海报、影院媒体上均进行了点位梳理和优化。自营电梯电视媒体数量从75万降至73.3万，但覆盖城市从150个增加至170个，自营电梯海报媒体数量从202.3万降至189.4万，覆盖城市数量从220个降低至190个，但通过外购点位将覆盖城市从160个增加至200个。公司点位的铺设更有效率。此外，1Q20公司扣非后净利润亏损，竞争对手经营情况或更不乐观，后续竞争格局有望改善。
　　客户结构改善，周期波动弱化。2019H2，日用消费品、商业及服务、杂类客户收入实现正增长，其中日用消费品已成为公司第一大客户，收入占比38.07%，互联网客户收入占比则持续下降。我们估计Q1乃至2020年日用消费品客户收入占比仍可增长，随着新基建建设、复工复产、国家消费鼓励，除互联网外的其他客户收入仍可期。
　　盈利预测与评级：尽管短期疫情对公司形成业绩压力，但我们看好公司在经济下行期的调整能力，且竞争格局有望改善，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为18.03/30.53/39.28亿元，对应EPS分别为0.12/0.21/0.27元，对应4月27日收盘价PE分别为37.3/22/17.1倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争风险；坏账风险；广告主预算下行风险；影院停业时间超预期风险等