国信证券-丸美股份-603983-2020年一季报点评：QQ1营收超预期正增长，电商发力推动快速复苏-200428

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　　2020年Q1业绩优于市场预期
　　2020年Q1实现营收3.70亿元（+1.53%），实现归母净利润1.19亿元（-1.14%），扣非归母净利润1.08亿元（-9.59%），公司营收及净利润表现均超市场预期，同时也远好于行业平均水平。
　　电商经销实现高增长，美容院表现稳健
　　分渠道来看，预计电商渠道整体增长20%左右，其中电商经销渠道增长30%+，表现突出；直营电商增长6%，一定程度上系代运营更换磨合影响，预计Q2有望加速。从线下来看，美容院同比增长13%，公司美容院客户粘性较强，公司也较早开启布局私域流量等新零售模式，因此表现靓丽；而CS店和百货商超等渠道受疫情影响均有明显下降。
　　毛利率水平相对稳定，经营性现金流承压
　　公司毛利率略下降0.88pct至65.51%，预计与疫情期间相关原材料价格上涨以及毛利较低的线上经销业务占比上升有关。期间费用率提升2.32pct，其中销售/管理/财务费用率分别变化3.03/0.12/-0.83pct，销售费用率的提升预计与公司加大了一定的费用投放助力销售恢复有关。从营运情况来看，公司存货周转天数提升29.10天至123.47天，预计一定程度上与公司加大原材料储备有关。应收账款天下降0.35天至0.61天。经营现金流净流出-0.18亿元，主要系疫情影响下公司经销商回款压力较大，以及公司营销费用的提前投放所致。
　　风险提示：疫情发展不达预期，新品销售不达预期，竞争格局恶化
　　投资建议：新品及电商发力推动快速复苏，维持“增持”评级
　　全年来看，渠道端随直营渠道与代运营商网创合作不断深入，以及春纪有望蜕变为线上新锐品牌，线上仍有望成为公司今年的主要发力点。品牌端加快年轻化转型，选用新生代代言人，加大社媒营销力度。　品端新开发新品小红笔目前销售情况突出，并将加快向抗衰老品类产品的拓展。当前公司线下客流已恢复7成左右，线上则保持较高增长，因此我们维持公司20-22年盈利预测，以及EPS为1.52/1.90/2.22元/股，当前股价对应PE为47.7/38.3/32.8X，维持“增持”评级。