国信证券-爱尔眼科-300015-2019年年报暨2020年一季报点评：疫情影响20Q1，预计逐渐恢复-200428

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　　2019年业绩符合预期，现金流充裕，20Q1受疫情影响下滑
　　2019年营收99.90亿元（+24.74%），归母净利润13.79亿元（+36.67%），扣非归母净利润14.29亿元（+32.42%），业绩符合预期。
　　2020Q1受新冠疫情影响，营收16.41亿元（-26.86%），归母净利润0.79亿元（-73.41%），扣非归母净利润0.26亿元（-90.50%），估计3月恢复五成，Q2将逐月恢复。2019年销售费用率10.50%（+0.19pp），管理费用率14.59%（-0.01pp），财务费用率0.76%（+0.20pp），经营性现金流净额达到20.78亿元（+48.47%）。
　　屈光、视广业务稳定增长，白内障业务转型提速
　　2019年屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为35.31亿元（+25.56%）、19.30亿元（+30.67%）、17.60亿元（+13.97%），屈光项目各医院手术量快速增长，形成价量齐升的局面；白内障业务受医保政策影响，手术量增速阶段性放缓，但业务转型升级取得新突破；视光项目在国家近视防控战略的推动下品牌影响力逐步提升。
　　内生增长依旧强劲，并购提速
　　从子公司业绩来看，十年以上的成熟医院继续保持较高的利润增速（长沙+11%、成都+24%、衡阳+20%、武汉+23%），相对较新的医院如2017年并入的东莞爱尔净利润1.63亿元（+36.36%），内生对业绩的支撑依旧强劲。2019年公司共发生19起重大股权投资，较上年的8起明显提速，收购新加坡上市公司ISECHealthcare成功布局东南亚市场，国内外医疗网络布局再扩大。
　　风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级
　　公司是国内眼科领域的龙头公司，通过连锁复制模式迅速扩张，内生+外延共同支持增长。由于Q1疫情影响，我们下调盈利预测2020-2022年归母净利润14.90/23.38/30.92（原18.24/24.25）亿元，同比增速8%/57%/32%，当前股价对应的PE为94/60/45x，维持“增持”评级。