兴业证券-高德红外-002414-军品列装注入长期活力，民品扩容推动显著增长-200428

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　　投资要点
　　2019年，公司军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付，同时公司红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显，军、民品营业收入增长迅猛，公司实现营收16.38亿元，同比增长51.10%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长67.34%。2019年公司实现扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长108.29%。
　　2020Q1，公司实现营收4.51亿元，同比大增154.79%，归母净利润1.59亿元，同比大增2561.06%，主要系报告期正值新冠疫情期间，公司作为国家工信部指定的疫情防控物资重点生产企业，销售规模较上年同期显著增长所致。公司预计2020年1-6月可实现归母净利润2.69-3.14亿元，较上年同期增长幅度将达80%-110%，主要原因为：正值新冠疫情期间，公司生产的全自动红外体温检测告警系统，广泛应用至全国各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所，并供应其他国家所需，预计将带来公司销售规模的增长；同时公司其他产品的供应也正常履行。
　　红外热成像仪及综合光电系统业务增长迅速，军民品同步发力：分业务看，2019年公司红外热成像仪及综合光电系统业务实现营收12.38亿元，同比增长99.46%，占公司营业收入的75.59%，同比增加18.33pct，毛利率54.29%，同比减少2.05pct，红外热成像仪及综合光电系统的产销量均较上年同期增长超300%，主要是公司中标产品陆续订货、民品和探测器销售大幅增长所致；传统弹药及信息化弹药业务实现营收3.73亿元，同比减少15.02%，占公司营业收入的22.77%，同比减少17.71pct，毛利率28.50%，同比减少3.86pct，现阶段其增减变化主要受订单量的影响。公司整体毛利率48.64%，同比增加6.49pct。
　　2019年公司期间费用总额5.78亿元，同比增长28.86%，费用率为35.31%，同比减少6.09pct。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.98/8.73/10.97亿元，EPS分别为0.75/0.93/1.17元/股，对应4月27日收盘价PE为51/41/33倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新品研发进度不及预期，军品需求落地及业绩释放低于预期。