中信证券-中航高科-600862-2021年三季报点评：Q3归母净利同增135%，复材业务步入发展快车道-211027

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公司于10月26日发布三季报业绩，2021Q1~Q3实现营业收入28.50亿元，同比+21.95%，实现归母净利润5.68亿元，同比+41.85%，均保持快速增长。

公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值公司，维持“买入”评级。

▍Q3归母净利同增135%，盈利水平有所提升。

受益于航空装备的快速放量，公司2021年前三季度实现营业收入28.50亿元，同比+21.95%；实现归母净利润5.68亿元，同比+41.85%；实现扣非净利润5.40亿元，同比+56.27%。

单三季度实现收入9.16亿元，同比+61.20%；实现归母净利润1.85亿元，同比大幅+134.56%，环比+26.26%。

分产品来看，航空复材业务增长较快，前三季度实现营业收入27.72亿元，同比+23.33%；实现归母净利润6.3亿元，同比大幅+50.48%。

受产品结构调整影响，机床装备业务实现营业收入8363万元，同比小幅-2.84%；实现归母净利润-2184万元，同比减亏438万元。

报告期内规模效应凸显，公司前三季度整体毛利率+2.37pcts至32.85%，其中单Q3毛利率同比+3.22pcts至32.58%。

费用方面，管理费用同比-4.28%至1.88亿元；存款利息收入增加所致，财务费用较上年同期减少628万元，使得公司前三季度整体费用率下降2.97pcts至9.30%，生产经营效率进一步增强。

综合各影响因素，公司前三季度净利率同比上升2.82pcts至19.95%，盈利水平有所提升。

▍合同负债大幅增长250%，现金流状况显著改善。

根据航空工业复材微信公众号7月30日披露，中航高科的子公司航空工业复材三十天生产预浸料52万平米，生产记录同比提高80%以上，表明公司订单非常饱满。

报告期内，公司复材产品预收货款增加，合同负债达3.86亿元，较期初显著增长250.11%；预付款项达2.26亿元，较期初大幅增长127.72%，表明公司正在积极备产；预收及预付等前瞻性指标的大幅增长，或印证下游需求充足，公司长期发展向好。

公司前三季度经营性净现金流为1.58亿元，上年同期为-1.24亿元，现金流状况同比大幅改善。

受生产规模扩大影响，公司应收账款达21.16亿元，较期初增167.31%，但考虑公司客户多为主机厂及军方，信用良好，不能回款的可能性比较低，后续现金流情况有望持续向好。

▍国企改革有望加速推进，C919等民航市场将提供长期发展空间。

2020年公司在民机复合材料取得进展，其中两种C919国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD预批准，并参与CR929和AG600项目。

航空业发展已进入“复合材料”时代，美国F35复材重量占比达36%、空客A350复材用量达52%，未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动，预计到2025年全球复材市场规模将超过360亿美元，为公司长期发展提供空间。

同时2020年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份；2021年4月，航空工业公告拟委托航空制造院管理其所持上市公司全部股权。

收购完成后将实现上市公司产权和管理权的统一，进一步优化公司治理结构，有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施，进一步强化其长期盈利能力。

▍风险因素：航空新材料需求不及预期；现金流回收不达预期；产品质量出现风险等。

▍投资建议：公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期。

我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值上市公司，维持公司2021/22/23年归母净利润预测7.5/11.2/15.8亿，对应PE分别为60/41/29倍。

结合可比公司估值情况及公司自身的产业地位，给予公司2022年55倍PE，对应市值616亿元，折合目标价44元，维持公司“买入”评级。