华西证券-电连技术-300679-产品升级转型投入期，看好5G高附加值赛道-200428

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　　事件概述
　　公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营收21.61亿元，同比增长61.09%；归母净利润1.81亿元，同比减少24.63%。2020年一季度，公司实现营收4.61亿元，同比增长22.63%，归母净利润0.18亿元，同比减少58.72%。
　　分析判断:
　　射频连接器、电磁屏蔽件产品出货量增长快于收入增长，2019年毛利率下滑，目前企稳。
　　2019年，公司连接器业务收入7.67亿元，同比增长22.93%，电磁兼容件业务收入6.96亿元，同比增长34.60%。产品出货量大幅增长，产能扩充多，自动化投入加大，生产体系固定成本有所上升，且传统产品出现了季节性调价，使得2019年公司整体毛利率为26.9%，同比减少10.96个百分点。分季度看，2019Q4毛利率为25.17%，环比提升0.17个百分点，2020Q1毛利率26%，环比提升0.83个百分点。
　　BTB连接器、LCP新产品顺利推进。
　　2019年，公司开发出的射频BTB产品已出合格产品，并批量用于核心客户，取得了较好的市场反映。普通BTB产品也在积累设计开发及工艺的基础上，不断提高产品的质量及生产效率，客户的信任度不断提升，目前争取缩短导入优质头部客户及批量生产的时间。控股子公司恒赫鼎富（苏州）电子有限公司尚处在资本支出投入、规模逐渐扩大的阶段，头部手机客户的规模要求较高，公司尚在筹备各项工作，积极推动申请导入。恒赫鼎富重点在于软板生产，与公司LCP相关产品的设计配合上体现了较好的成熟度，目前正处于客户导入期。
　　保持高研发投入和设备投入，静待新产品放量兑现业绩。
　　2019年，公司研发投入2.04亿元，同比增长53.46%，占收入比重的9.45%。2020Q1研发费用0.57亿元，保持同比增长50.03%。随着5G产业升级，公司主要产品的微型化特征较为明显，市场对生产自动化要求显著提高，公司加大了自动化设备研发及组装的投入力度，已在部分产品的生产上拥有全自动组装设备，在替代人工上取得了成效。
　　投资建议
　　考虑到公司正处于业务结构升级转型期，老产品持续放量增收，新产品逐步从亏损到实现盈利，调整2020-2022年收入预测为27.5亿元/36亿元/46亿元（前次预测2020-2021收入为23.2亿元/32.2亿元）；归母净利润为2.46亿元/4.26亿元/5.52亿元（前次预测2020-2021年归母净利润为3.1亿元/4.4亿元）；对应PE为35.2倍/20.3倍/15.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，系统性风险；5G智能手机出货量大幅低于预期；新技术研发及新产品开发未能突破；上游原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。