中银国际-北京银行-601169-零售转型持续推进，关注资产质量表现-200429

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　　北京银行零售业务“一体两翼”转型取得成效，零售存贷款实现快增，占比不断提升。1季度受非息收入影响，公司营收增速放缓。公司2019年以来夯实资产质量、加大拨备计提力度，风险抵御能力增强。由于目前疫情影响仍存不确定性，我们认为需要关注后续不良生成情况。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　非息收入拖累营收表现，成本管控力度加大贡献业绩
　　北京银行2020年1季度营收增速放缓，同比增5.09%，较2019年（13.8%）下行8.7个百分点，主要受非息收入表现拖累。公司继续加大成本管控力度，1季度成本收入比为15.1%，同比下降3.48个百分点，对业绩带来贡献，促使公司1季度拨备前利润增速达10.1%。公司2019年以来维持较大拨备计提力度，2020年1季度信贷成本同比提升6BP至1.94%，使得公司净利润增速从拨备前的10.1%降至5.26%。
　　资产端收益率下行，负债端成本率压力持续缓解
　　北京银行2019年息差走阔，较2018年提升7BP至1.95%，主要受益于负债端成本压力的改善，2019年付息负债成本率较2018年下降19BP，降幅大于资产端收益率（3BP）。从1季度来看，根据我们测算，息差环比2019年4季度下行4BP，即使负债端成本率延续改善趋势、环比下降3BP，但无法完全对冲资产端收益率下行（6BP，QoQ）。展望后续，我们认为受LPR改革推进、监管引导实体融资成本下行的影响，公司息差依然存在下行压力。
　　1季度不良率环比上行，关注资产质量变化
　　北京银行20919年末不良率较3季末下行1BP至1.40%，但2020年1季度较2019年末提升7BP至1.47%，预计主因疫情以及不良认定趋严。根据我们测算，公司2019/2020Q1加回核销转出后的不良生成率为1.39%/1.0%。公司2019年末关注类贷款占比较2019年半年末提升24bp至年末的1.25%，我们认为仍需关注后续的不良生成情况。在公司维持较大拨备计提力度情况下，1季度拨备覆盖率环比提升6个百分点至231%。
　　估值
　　我们小幅下调公司2020/201EPS至1.08/1.15元/股（原为1.12/1.24元/股），对应增速为6.4%/6.5%（原为8.5%/9.5%），公司目前股价对应2020/21年PB为0.50x/0.46x，估值较行业平均（0.71x，2020）折价约30%，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险：
　　经济下行致资产质量下滑超预期。