中银国际-华天科技-002185-一季度业绩高增长，二季度订单持续饱满-200429

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　　公司发布2019年年报和2020年一季报：2019年，公司实现营业收入81.03亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润2.87亿元，同比下滑26.43%。2020年一季度，公司实现营业收入16.92亿元，同比下滑1.12%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长276.13%。
　　支撑评级的要点
　　2019年业绩逐季向好，20Q1高增长持续。2019年公司归母净利润同比下滑，主要受上半年行业景气度较低影响，下半年开始行业回暖，公司产能利用率逐步提升。从单季度业绩看，2019年公司业绩逐季向好，2019Q1-Q4单季度归母净利润分别为1,665.79万元、6,895.23万元、8,198.52万元和1.19亿元。毛利率方面，2019年毛利率为16.33%，较2018年提升0.01个百分点。20Q1公司业绩同比增长276.13%，位于业绩预告区间中值偏上。毛利率方面，20Q1毛利率为18.55%，同比提升6.93个百分点。销售费用率为1.73%，同比增长1.12个百分点；财务费用率为1.42%，同比下降1.01个百分点；管理费用率为11.02%，同比增长3.09个百分点。
　　大力开拓战略新客户，持续增强技术创新能力。2019年，公司新开发客户146家，实现与博世、瑞昱、江波龙等客户的合作并批量供货；完成汽车电子专线建设，加快推进汽车电子产品的客户审核和量产，并通过利润ST、SEMTECH、PI等汽车电子客户审核和产品验证，为汽车电子产品生产扩大规模打下坚实基础。另外，公司完成3D-eSiFO技术的研发，完成基于7nm制程的高性能计算芯片的封装量产导入，同时配合客户开发基于5nm制程的高性能计算芯片的封装技术。在射频产品领域，5GPA完成开发和验证，进入小批量阶段，SAW滤波器、BAW滤波器产品完成导入，实现批量生产。在存储产品领域，公司开发了3DNAND存储器16层叠层封装技术，LPDDR4存储器进入封装量产阶段。
　　华天南京一期项目顺利推进，产业布局不断完善。报告期内，公司完成南京一期项目厂房建设，华天宝鸡引线框架生产线投产，华天昆山新建厂房建设，产业布局不断完善。
　　估值
　　预计公司2020-2022年的EPS分别为0.191、0.256和0.330元，对应PE分别为64、48和37倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情对全球经济影响；半导体行业景气度不及预期。