山西证券-中国电影-600977-疫情影响业绩承压，长线看好全产业链生产经营能力-200428

《山西证券-中国电影-600977-疫情影响业绩承压，长线看好全产业链生产经营能力-200428（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-中国电影-600977-疫情影响业绩承压，长线看好全产业链生产经营能力-200428（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述
　　公司于4月25日公告2019年年报。报告期内公司实现营收90.68亿元，同比增长0.34%，归属于上市公司股东净利润10.61亿元，同比减少28.99%。公司拟以2019年12月31日总股本18.67亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.18元（含税）。
　　事件点评
　　Q4业绩增长良好，全年收入增长放缓、投资收益减少。1）受益于电影市场19Q4在国庆档带动下票房增长近34%，公司Q4实现营业收入23.42亿元，同比增长10.68%，环比增长24.20%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长86.51%，环比增长90.45%。2）报告期内公司投资收益1.65亿，受18年同期确认中影巴可股权收益至基数较高影响同比减少近75%，对利润影响较大。3）报告期内公司毛利率21.59%，同比下降0.69pct，其中影视制作制片业务受投资影片制作成本较高至板块毛利率下降11.76%至14%。4）公司期间费用率整体控制良好销售、管理、研发及财务费用率分别为2.06%（+0.38）、5.58%（+0.29）、1.06%（+0.35）、-1.72%（-0.75）。5）公司报告期内经营活动产生的现金流净额为19.48亿元，同比增长245.84%。
　　影视制片制作、放映及服务板块增长良好，发行业务收入略有下滑。1）报告期内公司全产业链业务板块维持良好的发展，其中影视制片制作、电影放映及影视服务板块分别实现收入8.45亿、19.09亿、14.86亿，同比增长16.91%、4.72%、16.91%，电影发行板块实现收入47.61亿元，同比减少4.35%，主要受发行影片票房减少及广告营销业务收益下滑影响。2）公司电影制作与发行业务保持行业领先优势，其主导或参与出品影片共23部，实现票房74.06亿元（-8.94%），国产片份额17.99%，其中公司主投《流浪地球》《最好的我们》票房分别达46.80亿、4.17亿元；中影基地共计为660部影视作品提供了制作服务，后期业务及视效制作业务呈现良好增长趋势，收入分别增长27%、75%；主导或参与发行国产影片564部，票房130.34亿（-0.92%），国产片份额34.15%；发行进口影片133部，票房122.27亿（-2.22%），进口片份额57.51%。3）放映端规模化及品牌优势凸显，影投公司控股影院139家、银幕1,026块，全年总票房16.65亿（+4.78%），市场份额第6位；观影人次共4,897.64万，平均上座率14.24%；控、参股院线加盟影院共有3,009家，银幕18,331块，观影人次共4.52亿人，实现票房164.33亿元（-0.67%），中影南方新干线、中影数字及中影星美市场排名稳定在4-6位；此外公司线上中影云票务平台覆盖全国76.45%影院，注册会员合计798.33万人，实现票房总额18.88亿元，卖品收入2,820万元。4）影视服务以科技创新为核心，为公司全产业链业务形成坚实保障及新的盈利点。中国巨幕推正式投入影厅达352家，海外建设7家，全年总票房8.04亿元，场均人次为普通影厅的2.4倍；数字放映设备累计安装9,154套，市场份额的12.8%。中影巴可放映机全国已安装约37,000套，市场占有率51%，保持行业领先，并以此带动售后服务等收入。
　　全年内容储备丰富，疫情致电影市场停摆影响短期业绩。1）公司同日公告20Q1业绩，受新冠影响公司制作发行影片取消上映、旗下影院停业、影视制作及设备安装等工作延期或放缓对公司业绩产生不利影响，Q1公司实现收入2.58亿、归母净利润亏损2.27亿。2）公司20年电影储备丰富，亟待市场重启后上映，除包括原春节档的热门影片《夺冠》《唐人街探案3》《急先锋》外，制作完成待映影片还包括8部以及7部处于制作及后期中；剧集方面公司出品的《光辉的旗帜》《暗恋橘生淮南》《蔓蔓青萝》等8部剧集已完成拍摄待播。3）2020年公司计划投资建设控股影院约10家，新增银幕约80块，并将着力打地区旗舰影城和亮点项目，探索通过并购、增资等形式开展合作，增强在放映终端市场的话语权。疫情冲击下规模较小、现金流不足的中小影投运营压力加大，有望加速院线行业出清，而公司作为电影全产业链龙头实力雄厚，抗压能力较强，在政策扶持，强化运营、放映技术、设备升级等举措下为后续恢复经营，有序发展奠定基础。
　　投资建议：长线看好公司电影龙头地位稳固，产业链完善、兼具内容、渠道和技术实力。预计公司2020-22年EPS为0.26/0.62/0.69，对应4月28日股价12.41元，20-22年PE为47/20/18。维持增持评级。
　　存在风险：疫情影响时间不确定，票房增速放缓，海外片引进政策变动等。