中泰证券-红相股份-300427-军工板块加速布局，一季度业绩实现高增长-200429

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　　事件：（1）2020年4月29日公司发布2019年年报与2020年一季报，2019年实现营业收入13.4亿元，同比增长2.0%；归属于母公司所有者的净利润2.35亿元，同比增长2.32%。一季度实现营业收入3.14亿元，同比增长2.0%；归属于母公司所有者的净利润8094.27万元，同比增长32.71%；基本每股收益0.2259元，同比增长31.0%。（2）2020年4月27日，公司发布公告拟以发行股份及支付现金方式购买志良电子100%股权.
　　军工板块快速发展，公司规模不断扩大。2019年度公司营业收入13.4亿元，同比增长2.0%。三大业务板块中，军工板块实现销售收入1.40亿元，同比增速最高，达到16.49%，占营收比重由9.16%提升至10.44%；电力板块同比稳定增长5.8%，占比为39.63%；铁路与轨交板块营业收入略有下滑，占比为48.13%。2019年公司规模继续扩大，取得军工领域企业成都鼎屹51%股权，收购涵普电力剩余49%的权益，孙公司中宁银变建设的100MW风力发电项目正式投入商业运行，孙公司盐池华秦自2019年3月1日正式合并。
　　一季度业绩实现高速增长，协同效应逐步体现。第一季度在疫情的影响之下，公司实现营业收入3.14亿元，同比增长2.0%；归属于母公司所有者的净利润8094.27万元，同比增长32.71%。一方面由于电力、军工、铁路与轨交各板块间的协同业务经前期技术交流、市场推广等工作之后，协同效应逐步体现，协同业务收入增加；另一方面为公司规模扩大，带来新的业绩增量
　　研发项目保持投入，资产规模大幅提升。报告期内，公司期间费用为3.18亿元，同比增长23.89%，其中财务费用由于贷款规模增加同比上升97.50%；研发费用同比提升12.12%，2019年公司研发项目共计26个，其中银川卧龙的CRH380动车组牵引变压器研制项目形成为无形资产增长25.41%的主要原因。截至2019年末，公司已获得59项发明专利，145项实用新型专利，118项软件著作权。此外，固定资产因中宁新能源风电项目以及盐池华秦光伏发电项目资产的并入同比增长4.2倍。
　　星波通信专注军工电子，需求终端国防开支增长稳定。星波通信专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制，产品广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中。2019年星波通信顺利完成业绩承诺，实现净利润0.64亿元，同比大幅增长23.25%。我国国防开支近些年持续保持略高于GDP增速的趋势增长，预计未来军事开支带来的军品终端需求仍将保持相对稳定，且随着国防信息化建设的不断增强，军队实战化演练将增大相关微波混合集成电路产品需求。
　　电力与轨交细分领域龙头，基建产业链抗周期性强。公司是电力监测、检测行业龙头，目前国内的电力资产规模庞大，电力检测产品市场空间广阔，同时公司也在通过子公司逐渐向铁路与轨道交通以及军工领域渗透。子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。近十年来，我国铁路营业总里程不断增加，并且电气化程度也在不断提升，每年铁路投资规模保持在8000亿左右，终端需求稳定。3月初，中共中央政治局常务委员会召开会议指出，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设，在宏观经济环境下行趋势下，公司电力业务与轨交业务有望保持增长。
　　强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。在收购星波通信与成都鼎屹后，公司2020年4月27日发布公告，拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子100%股权。志良电子2019年扣非净利润为0.40亿元，本次收购业绩承诺为2020年至2022年扣非净利润分别实现0.48/ 0.57/ 0.69亿元。上海志良电子专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产，拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线。与星波通信主要产品同属于一个产业链，有望打造产业协同效应，加强在军工电子产业链的布局。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为14.46/ 17.12/ 20.36亿元，同比增长7.89%/ 18.40%/ 18.89%；实现归母净利润2.59/ 3.17/3.86亿元，同比增长10.55%/ 21.99%/ 21.80%；对应EPS分别为0.71/0.87/ 1.06元；PE分别为27/ 22 / 18倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场环境变化；流动性风险；政策风险；规模快速扩张引致的风险；商誉减值的风险。