国信证券-三花智控-002050-2019年报暨2020一季报点评：一季报现金流亮眼，营收表现强于行业-200429

《国信证券-三花智控-002050-2019年报暨2020一季报点评：一季报现金流亮眼，营收表现强于行业-200429（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-三花智控-002050-2019年报暨2020一季报点评：一季报现金流亮眼，营收表现强于行业-200429（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一季报现金流亮眼，营收表现强于行业
　　三花智控2020Q1实现营收24.8亿，-10.7%；归母净利2.1亿，-18.29%（扣非+27%），原材料套保业务导致非经约亏损7800万；经营性现金流量净额5.2亿，+84%；2019年全年营收113.2亿，+4.5%，归母净利14.2亿，+10%。其中2019Q4营收27亿元（+5%），归母净利润3.65亿元（+36%）。整体来看，2019业绩符合预期，2020Q1国内汽车和空调出货量大幅下降背景下公司仍然实现了较为稳健的营收增速，表现强于行业。
　　毛利率同比略有提升，汇兑收益改善三费水平
　　2019全年三花智控毛利率29.60%，同比+1.01pct，2020Q1毛利率26%，同比+1pct，环比-6pct；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别5%/6%/5%/-2%，同比分别+0.6pct/+0.6pct/+0.7pct/-3.3pct，环比分别-3.6pct/+0.6pct/-0.7pct/-2.5pct。其中财务费用变动核心原因在于汇兑损益增量。
　　新能源汽零客户结构优质，订单持续开拓
　　当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企，2019年以来，公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目，2019年12月，公司再获德国宝马平台供货项目，三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE的供货商，其中ETXV项目为全球独家供货，Chiller+EXV项目为中国独家供货，生命周期内销售额合计约6亿元人民币，相关车型预计于2022年量产。
　　风险提示：疫情影响国内外制冷和汽零下游客户销量不达预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持增持评级
　　考虑2020年疫情影响国内外制冷和汽零客户出货，我们下调2020年盈利预测（营收端下调约12%），预计20/21/22年EPS分别为0.48/0.6/0.72元，对应PE分别41/33/27倍，维持增持评级。