中信证券-2020Q1基金仓位测算效果暨投资行为分析：仓位测算方向准确率高，公募净增持权益资产-200429

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　　核心观点
　　本文根据2020年一季报披露信息校验仓位测算效果。结果显示，各类型基金仓位方向性变动整体上均测算正确，配置型基金样本胜率达68%；配置型基金绝对误差1.21%，其他类型基金误差更小。权益市场一季度受疫情冲击跌幅明显，但配置型基金仍保持高仓位运作，逆市加仓显著。上周科技板块ETF呈净申购状态；4月24日测算配置型基金小幅净增仓，各类型基金净增持样本占比上升。
　　基金仓位维持高位，配置型基金增配权益资产。1）2018年底至今，公募基金A股持仓市值不断攀升；截至20Q1末，持仓A股市值已超过2.5万亿，创历史新高。2）一季度权益市场受疫情冲击跌幅明显，但公募基金仓位仍处于高位。其中配置型基金增持权益资产显著，平均仓位呈上升态势。
　　仓位监测模型季度评估与校准。1）样本概况：依据20Q1季报信息，样本基金数量调整至1338只，其中配置型基金占比54%。2）模型校正：根据最新持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准，以更好地契合基金最新的实际持仓结构，后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算。3）2020Q1测算效果评估：各类型基金季度仓位方向性变化整体上均测算准确；指数型、增强型、普通股票型、偏股混合型、配置型样本整体测算绝对偏差分别为：-0.08%、1.07%、0.57%、0.28%、1.21%；配置型基金样本胜率达68%。
　　一季报持仓指向消费与科技，金融类板块风险上升。1）持仓行为解读：相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块；仓位净变动反映资金流特征，叠加“逆市配置”的思维，重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号。2）综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多传媒、计算机、医药、煤炭和商贸零售行业；而银行、非银行金融、石油石化及纺织服装行业处于低配状态，且较2019年四季度净减持较多。3）自2009年2月2日至2020年4月22日，公募持仓多维综合视角下的多空组合年化收益率约为15.27%，夏普比率约为0.95；年初至今，该行业策略组合累积收益为6.83%。
　　基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析：1）4月20日至4月24日，A股ETF净流出34.53亿元，其中医药板块净流出最多为7.09亿元，板块平均上涨0.39%；半导体、5G通信等科技板块下跌净申购，呈现逆势强音。2）相较于前周，剔除市场行情影响，上周（截止4月24日），仓位变化平稳，配置型基金小幅净增仓，其余主动管理型基金小幅净减仓；3）各类型基金净增仓的样本数占比相较于前几周均明显提升，尤其是指数型基金和配置型基金，反映市场情绪边际改善。
　　风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。