兴业证券-广汽集团-601238-20Q1收入利润承压，日系周期仍将持续-200429

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　　事件：公司发布2020年一季报：20Q1公司实现营业总收入108.8亿元，同比-24.3%；归母净利润1.2亿元，同比-95.7%；扣非净利润-0.8亿元，同比-103.6%；毛利率4.9%，同比-8.2pct。
　　20Q1收入利润承压，销量降幅优于行业。受公共卫生事件蔓延影响，20Q1行业乘用车销量287.7万辆，同比-45.4%，公司20Q1总销量30.6万辆，同比-38.1%，销量降幅优于行业。其中广本/广丰/广自主/广菲克/广三菱销量10.1/12.3/6.2/0.7/1.1万辆，同比-46.2%/-24.3%/-29.0%/-66.3%/-66.6%，广丰/广自主超行业增速21.1pct/16.4pct。公司20Q1营业总收入108.8亿元，同比-24.3%；归母净利1.2亿元，同比-95.7%，净利润降幅显著超过收入降幅主要由于销量减少带来负规模效应所致。
　　20Q1综合毛利率同比下滑，投资收益大幅减少。公司20Q1综合毛利率4.9%，同比-8.2pct，预计主要由于销量下滑使得产能利用率降低，折旧摊销等占比提升导致盈利能力下滑。20Q1投资收益9.5亿，同比-63.1%，预计主要系销量减少使得日系投资收益减少，同时广菲克亏损扩大所致；本部盈利（归母净利-投资收益）- 8.3亿，同比-495.2%，预计主要系自主销量下滑所致。
　　复工复产逐步恢复正常，日系新车周期仍将持续，自主预计边际改善，维持“买入”评级。20Q1受国内公共卫生事件蔓延影响，公司销量承压，当前复工复产逐步恢复至正常，公司销量有望逐渐企稳回升。后续日系重磅新车威兰达、换代飞度等陆续上市，日系新车周期仍在持续。自主方面，主力车型GS4换代产品已上市，回收终端折扣提升单车盈利能力，GS4Coupe以及GA8换代等新车上市有望继续提振自主销量。考虑到公共卫生事件蔓延影响，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.5亿/83.9亿/106.7亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；公共卫生事件冲击超预期；