中泰证券-伟星新材-002372-C端销售短期承压，看市政和建筑工程发力-200429

《中泰证券-伟星新材-002372-C端销售短期承压，看市政和建筑工程发力-200429（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-伟星新材-002372-C端销售短期承压，看市政和建筑工程发力-200429（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：伟星新材发布2020年一季度报告。实现营收5.64亿元（YoY-27.88%），归母净利0.87亿元（YoY-33.84%），扣非后归母净利为0.796亿元（YoY-33.55%），经营性现金流为-1.22亿元。净利率15.36%（YoY-1.31pct），ROE 2.19%（YoY-1.31pct）。
　　收入端，C端零售市场需求疲弱，收入下滑较多。2020Q1营收下滑近28%，主要是由于经济持续下行、精装修房渗透率持续提升、行业竞争加剧，公司C端零售业务受到冲击，叠加新冠肺炎疫情对小区等装修场所造成产、销、装的空间阻隔，整体销量降幅较大；但我们也可以看到消费升级、旧城改造以及一、二线城市15年以上老旧小区的二次装修等趋势存在，公司在零售端仍将凭借品牌和渠道优势不断提升市占率。另外，公司在工程领域有望稳中求进。市政工程（燃气和自来水）领域客户结构调整后有改善，我们估计招投标价格高于同行。建筑工程领域，2B端地产项目公司优中选优，定位中高端客户；另外，也在逐步扩大公装（医院、学校、酒店）等可选择项目。另外，公司防水和净水器业务拓展也较稳健。
　　成本端，20Q1管材上游原料市场价格降幅较大，采购成本或将逐季下行。据中塑在线、大连期货交易所和金联创的数据，2020年一季度末PPR热水/PPR冷水/PE/PVC管材上游原料平均价格同比变动幅度分别为-5.17%/-10.42%/-34.62%/-8.86%，环比变动幅度分别为-3.51%/-14.85%/-9.78%/-17.17%。若油价长期处于低位，则有利于降低公司原材料采购成本，公司分批采购成本或将逐季下行。
　　利润端，整体毛利率和净利率略有下滑。一季度公司毛利率40.99%，同比-2.71pct（我们推测毛利率下滑主要由于收入下降，而人工成本、固定资产折旧相对刚性，以及当期成品的原料采购主要集中在上一季度，原料市场价下跌的传导在报表中的体现存在跨季度的时滞）；期间费用率25.08%，同比+0.8pct，主要是管理费用率的下滑；净利率15.36%，同比-1.31pct。从现金流看，公司经营活动产生的现金流量净额-1.22亿元（去年同期-1.4亿元）。
　　投资建议：
　　零售+工程双轮驱动，新业务持续拓展。零售业务，得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升；工程业务，建筑和市政工程领域多点开花，结构性优化，实现稳中求进；防水、净水业务稳步拓展，同心圆产品链将得到大力发展。叠加上原油价格下行，我们认为公司主营成本有望进一步下行。我们预计公司2020-2021年归母净利10.25和11.53亿元，当前股价对应PE分别为18和17倍；考虑到公司高ROIC和高股息率，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。