安信证券-中科三环-000970-产业布局完备，期待新能源车磁材需求发展提速-200429

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　　■公司发布2019年年报，归母净利润下滑19.04%。据公司2019年财报，实现营收40.35亿元，同比减少3.12%；归母净利润2.01亿元，同比减少19.04%；扣非后净利润1.67亿元，同比下降30.22%，全年公司主营收入主要为磁材产品销售，毛利占比为95.40%。一是行业竞争加剧，市场价格下降。据公告，2019年公司产品下游需求相对平稳，但市场竞争较为激烈，公司主营产品钕铁硼磁材销售毛利率为18.46%，同比下降0.99pct，连续三年出现下滑，同时据AM数据，2019年钕铁硼（50H）价格同比下跌3.3%，造成公司营收下降。二是原材料价格上涨以及费用增加造成成本上升。2019年因中美贸易摩擦的不断演化，对稀土市场产生了较大影响，磁材主要稀土原材料出现不同程度上涨，据AM数据，金属镨钕铽镝价格同比分别上涨9.5%、-7.0%、13.9%和24.8%。此外，2019年公司营业成本下降2.48%，下降幅度低于营收降幅，销售、管理、研发和财务费用分别上升6.09%、5.93%、36.97%和92.18%，其中财务费用上涨主要归因于汇兑收益减少。
　　■受疫情和需求下滑影响，2020年一季报归母净利润同比减少72.36%。受复工延迟和订单下滑影响，公司一季度实现营业收入7.48亿元，同比减少18.78%；归母净利润1222.29万元，同比减少72.36%。此外，2020年一季度钕铁硼（50H）价格同比继续下跌3.4%，同时原材料金属镨钕铽镝价格同比分别上涨-2.20%、-6.17%、24.91%和33.85%，盈利空间继续受到挤压。
　　■参股南方稀土集团，强化上游稀土原材料布局。据公告，公司2019年4月21日与南方稀土集团签署《合作意向书》，拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并合资建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼企业，并约定南方稀土一是在公司入股后5年内，不再接受其它稀土永磁企业入股；二是以最惠市场价向公司供应稀土原料。我们认为，南方稀土是国内最大中重稀土生产商，公司此举有望保证低成本稀土原料供应，为公司在未来竞争提供有力支撑。
　　■公司具备极强行业壁垒，有望显著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。据公告，公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商，目前产能约1.9万吨，产品在汽车领域应用（包括新能源汽车）占50%左右，并不断布局新能源车永磁体产线。新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性，全球顶级车厂供应链上的上下游，为保证配套研发的同步性和供货质量的稳定性，轻易不会更换。中科三环长期与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系，并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势，已经获得较大的市场份额，真正获得了在新能源车磁材新赛道的入场券，未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。
　　■给予“增持-A”投资评级，6个月目标价12元。公司作为稀土永磁生产龙头，有望显著受益于新能源车高速增长，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.1、2.8、3.4亿元，同比增速2.3%、35.5%、21.5%，对应PE分别为46x、34x、28x。考虑到公司内生增长较强，在新能源车领域具备较高的壁垒及先发优势，给予公司2020年PE 60x，6个月目标价12元。
　　■风险提示：1）产能释放不及预期；2）稀土涨价超出预期；3）疫情影响磁材需求不及预期。