粤开证券-华新水泥-600801-净负债为负，经营效率提升，维持买入-200429

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　　事项：
　　公司近期发布2019年年报，报告期内实现营业收入314.39亿元，同比增长14.47%，实现归母净利润63.42亿元，同比增长22.4%，基本每股收益3.03元/股，同比增22.67%。此外，公司拟每股派现金红利1.21元（含税），现金分红比例40%。
　　评论：
　　水泥销量增长提速，环保业务进展加快
　　2019年公司销售水泥及商品熟料7693万吨，同比增长9%；销售骨料1759万吨，同比增长21%；环保业务处置量达到303万吨，同比增长42%。
　　分业务看，19年水泥、混凝土和骨料业务分别实现收入254.72、18.11和10.33亿元，同比分别增长14.57%、33.66%和24.94%，各业务市场增速有所放缓但仍平稳发展。
　　分季度来看，Q4实现收入86.67亿元，同比增长6.42%，实现归母净利润14.98亿元，同比增长-15.35%，Q4利润下滑主要因一方面价格有所下降，另一方面因春节较早奖金等下发较早。
　　综合毛利率再创新高，原材料采购改善措施见效
　　由二产品综合销价大幅上涨，报告期产品综合毛利率为40.76%，较上年同期上升1.11个百分点，再创历史新高；销售净利率22.33%，同比1.56个百分点。
　　2019年公司水泥和熟料吨收入354.34元，吨成本208.12元，吨毛利146.22元，同比分别提升16.6、7.1和9.5元。
　　除了价格上涨，成本控制得力是毛利率提升的重要原因，19年内，公司继续推进“统购+网购”改革，原材料购买平集中化，降低生产成本，坚持成本对标管理，提升成本竞争力。通过进一步完善成本标杆设置，利用成本对标工具进行工厂业绩分析和挖潜，强化业绩改进机制；通过年修优化工艺系统，提升窑产能发挥率。
　　费用率控制良好，财务费用大幅缩减
　　报告期公司期间费用率12.25%，较去年同期降低0.55个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为6.52%、5.08%、0.66%和0.12%.%，同比变化分别为+0.32、+0.17、-1.04和+0.08个百分点，整体费用率下降为财务费用大幅下降所致，报告期公司严格资本支出管理，优化资本结构，19年末公司净有息负债-9亿，实现了净有息负债为零的目标，本期财务费用较上年同期降低55.3%，
　　多元布局扩充产能，新老业务齐发力
　　水泥及熟料主业方面，19年公司加速海外扩张，推进产能布局，完成了对亍维保山水泥有限公司4000吨/日水泥熟料生产线项目85%股权、吉尔吉斯南方水泥有限公司100%股权的收购，亍南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目建成投产。此外，成功签约坦桑尼亚水泥熟料生产线项目、黄石熟料产能置换项目、乌兹别克斯坦吉扎克水泥熟料生产线项目、尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线项目建设正常推进。以上项目将为公司新增1200万吨/年的水泥及熟料产能。
　　工业危废业务取得突破，19年长山口、华坪、宜都生活垃圾处置项目及株洲、十堰、恩平危废处置项目建成投产，富民、华坪等5家水泥工厂新增了环保业务，全公司水泥窑线环保业务覆盖率达50%，参天、大足等6个危废项目布点戒签约，工业危废环评批复的处置能力提升至40万吨/年，环保转型战略效益显现。
　　骨料业务方面，19年公司把握行业结构调整和升级发展的窗口期，富民、禄劝、景洪等8条骨料生产线建成投产，新增骨料产能1,450万吨/年；在建骨料生产线4条，产能为1,150万吨/年。
　　新材料方面，武穴年产2.4亿块综合环保墙材项目和丽江年产30万吨氧化钙项目正在建设中。
　　维持“买入“评级
　　我们预计公司2020年-2022年，公司营业收入分别为317.1亿元、333.4亿元、349.7亿元，同比分别增长0.9%、5.1%、4.9%；归母净利润分别为68.4亿元、71.7亿元、75.3亿元，同比分别增加7.9%、4.7%、5.1%。预计2019年-2021年EPS分别为3.26元/股、3.42元/股和3.59元/股，对应的PE分别为8/7/7x。公司分红比例达40%，目前分红收益率约4.6%，根据我们的研究框架，今年水泥需求端依然有3-5%的增长，湖北短期疫情影响后，稳增长将更加积极，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　水泥市场需求下滑风险；
　　突发疫情带来的风险；
　　成本上升的风险；
　　新业务发展低二预期的风险。